主题：长安汽车：海外市场值得期待

　公司今日发布技术许可协议重大事项公告，公司与伊朗 PIDF 集团签署《长安奔奔轿车技术许可协议》，将协助伊朗 PIDF 集团建设长安奔奔轿车生产线，提供技术支持以及零部件供应，以全散件组装方式生产长安自主研发的具有完全自主知识产权的长安奔奔轿车，PIDF 集团为此将向公司提供技术入门费、基本提成费等相关费用。 该项目预计 2009 年上半年可以投入生产，初期生产线建设规模为年产 5 万辆，并最终达到年产 25 万辆的规模。

　　评论：

　　1． 2008年汽车市场进入放缓成长周期。

　　(1)商用车领域经过多年的产品性能、制造技术和成本控制方面的技术储备后，需求升级释放的时期已经到来，市场规模在未来相当长时间内将继续增长；(2)汽车消费群体的收入水平提高和汽车的降价，使得轿车的主力消费群体由财富金字塔的塔尖移向市场容量大与消费稳定的中端；(3)汽车出口市场份额的快速提高，轿车等乘用车在出口中的比重不断提高；(4)汽车更新需求逐渐释放，目前国内汽车更新率已逐步提高到20%~30%，而国外发达国家的更新率水平为70%；(5)随着宏观调控政策效果的进一步显现；国际油价的快速攀升，国内成品油的价格存在进一步上调的压力；2008年汽车行业的发展速度将放缓。

　　2． 公司的海外市场值得期待。据悉，今年1-4月份，长安汽车（爱股,行情,资讯）出口与去年同期相比增长40%，达到14552辆，未来长安还将全力推动自主品牌进入欧美市场，长安已经制定了“8882”的海外战略规划，即到2010年，将在海外主推8款车型(4款乘用车和4款商用车)、形成8大核心市场、组建8大海外生产基地，实现海外销售20万辆的目标。其中，4款乘用车分别为长安奔奔、长安杰勋、长安CV8志翔和长安CM8；这些品牌均为长安汽车的自主创新品牌。8大核心市场分别为南非、叙利亚、阿尔及利亚、哥伦比亚、委内瑞拉、俄罗斯、乌克兰和墨西哥。8大海外生产基地分别为巴基斯坦、孟加拉国、埃及、阿根廷、越南、伊朗、乌克兰和马来西亚；其中，前5个国家均已建立了生产基地。此次即将在伊朗建立的生产线是第6个，海外市场整体布局基本成形。随着宏观层面的好转和公司技术实力的进一步提升，海外市场的业绩值得期待。

　　3． 公司的研发实力持续提升。长安汽车已构建起以长安汽车工程研究院、长安汽车上海工程研究院、长安汽车日本设计中心和长安汽车欧洲设计中心为研发中心的全球研发框架。长安汽车已拥有3000多人的科研开发团队，其中核心技术人员200多人，博士、在站博士后25人；外聘海外专家30多人；资深设计及技术带头人80余人。根据自主创新品牌的长安奔奔和长安杰勋混合动力汽车的推出，可以看出长安汽车已经基本具备了完整的自主研发能力。所以，长安汽车具有到2010推出30款自主品牌汽车的能力。公司研发能力的持续提升，将为公司的自主技术输出奠定坚实的基础，海外市场业绩有望引领公司业绩提升。

　　4． 该项目短期对公司EPS无实质影响，长期来看将提升自主品牌实力。与公司此次签订技术许可协议的PIDF集团是伊朗一家私营制造企业，2005年与意大利菲亚特合作，生产“派力奥”等轿车。根据公开数据，2006年伊朗汽车总销量超过100万辆，居中东各大汽车市场之首。同时，伊朗政府大力鼓励和支持发展节能环保的小排量汽车，因此该国市场上的轿车以1.0~1.6L排量为主。目前伊朗市场上最受欢迎的小车是韩国起亚的普莱特和标致206，其中普莱特的年销售量高达40万辆。奔奔在外形、性能等方面，明显优于普莱特。奔奔的预计售价为1.2万美元，相比标致206有明显价格优势。最重要的是，长安与伊朗长期合作的长安微车在伊朗有较好的表现，这将为长安奔奔在伊朗的市场表现奠定坚实的基础。据第一财经日报2008年02月04日报道，中国奇瑞汽车与伊朗第一大汽车制造商霍德罗公司(IRANKHODRO)合作的第一条生产线已经初步建成，该生产线将用奇瑞公司生产的CKD(全散件组装)件，盛产和销售S21车型(即QQ6)，最大年产能为20万辆。QQ6与奔奔的国内售价均为4-5万元，它们属于竞争性车型，所以未来对伊朗市场业绩具有一定的不利影响，可能会给投资者带来一定的风险。但是，公司有望获得技术入门费等知识产权费用。所以，该项目的正面长期影响整体上大于负面的不利影响，不会对公司的净利润造成负面影响。

　　5． 风险提示

　　1)伊朗核问题的不确定性而可能带来的地缘政治风险，可能给投资者带来一定的风险。

　　2)全球经济通货膨胀的压力可能导致伊朗汽车市场的需求趋于低迷，可能给投资者带来一定的市场风险。

　　3)伊朗的汽车保有量已经处于高位，根据汽车行业的周期性特点，可能使投资者面临行业周期波动的风险。

　　4)韩国起亚和法国标致已经占有了很大的市场份额，加之奇瑞的前期进入，伊朗的汽车行业竞争将可能会非常激烈，毛利率可能不高，从而可能使投资者面临市场竞争风险。

　　5)全球经济范围内的原材料价格上涨压力，也可能使得毛利率被侵蚀，可能给投资者带来一定的风险。

　　6． 投资评级维持增持。综合上述因素，我们维持对公司2008年、09年的EPS分别为0.44元、0.52元，动态市盈率分别为19.27倍、16.21倍，维持增持的投资评级。
　　

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