主题：振华重工:而今迈步从头越

振华重工是全球港口机械的绝对领先者,这一点并没有因为金融危机造成的行业低谷而改变:公司岸桥产品全球份额保持在70%以上,场桥在50%以上;在经历了2009年的订单底部和2010年的业绩底部后,我们认为无论是短期指标还是长期趋势都支持港机行业和公司业绩走向复苏,唯一存在不确定性的只是速度。
公司的大型钢结构产品和海上重型装备(海工设备)产品做为新兴业务,目前正处于稳步成长的过程中,这由振华重工强大的设计和制造能力(从多年的港机制造经验中积累)所决定的;尤其是海工业务,在母公司收购F&G后长期竞争力显著提高,我们预计公司新业务未来3年的增速将保持在15%-20%以上。
值得注意的是,公司A股目前的P/B仅为2.3X,处于A股船舶/海洋设备和重型机械2个行业所有上市公司的底部(当然,这也与公司当前的经营状况有关)。事实上,公司的大部分利空因素(如低订单量、高价钢库存、西班牙海工大单存在不确定性等)都已price-in:或是已反映在业绩中,或是已被市场充分预期。公司目前已处于复苏过程中,我们认为未来无论是经营业绩还是股票估值,向上空间都远大于向下风险。
估值与建议:
我们预测振华重工2011-2013年EPS分别为0.065、0.299、0.491元。公司2011年底BVPS预计为3.54元,按照历史正常年份ROE水平约20%计算,当盈利能力恢复正常时应能够实现约0.71元以上的EPS,按照15X的P/E计算公司A股合理价值应为10.5元。
相当于3.0X的P/B;考虑到公司正处于复苏过程中(但速度还有不确定性),我们认为公司A股当前的合理价格应在2.5X到3.0X的P/B之间,B股的合理价格应在1.5X-2.0X的P/B之间。
我们给予振华重工的A股和B股“审慎推荐”评级。
风险:
国际经济贸易对全球集装箱港机市场景气(订单量和价格)的影响是目前公司所面临最主要的风险,当然这一风险是向上与向下并存的。

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