主题：招商证券：长江电力资源价值有待重估

　水电资源稀缺，价值有待重估
　　我国水电资源比较丰富，但从长期来看，水电发电量占全部发电量比例小于25％。与火电相比，水电具有可再生、污染少、成本低的优点。国家能源局局长张国宝明确表示，今后电价调整时要考虑水火电“同质不同价”的问题，促进水电发展。
　　
　　整体上市平台，发展空间广阔
　　中国长江三峡工程开发总公司是国务院授权开发长江上游的主体，除葛洲坝、三峡电站外，三峡总公司在建和拟建水电站装机超过4000万千瓦。长江电力是三峡总公司旗下唯一上市公司，预计三峡总公司将以长江电力为整体上市平台，逐步将水电资产注入上市公司。
　　
　　现有业务盈利稳定，整体上市增厚业绩。在不收购三峡机组情况下公司08～10年每股收益分别为0.51元、0.53元和0.54元，在不同的融资方案下，整体上市后08年每股收益在0.7元～0.8元之间。长期股权投资价值在167～214亿元之间，未来有较大升值空间。可供出售金融资产价值约85亿元，可以作为业绩的稳定器。
　　
　　投资评级
　　
　　按照整体上市后发电业务每股收益0.7～0.8元的20倍市盈率计算，每股价值为14～16元。长期股权投资和可供出售金融资产总价值在252～299亿元之间，按照整体上市后平均股本134亿股计算，每股价值为1.88元～2.23元。公司整体上市后每股价值为16～18.23元，考虑未来水电有可能整体提价的潜在利好，可以给予10％的溢价，公司价值为每股17.6～20元。维持“强烈推荐－A”的投资评级
　　
　　风险提示
　　
　　注意防范市场风险和外部环境风险
　　市场风险主要来自于市场整体持续向下调整，经营风险主要是增值税优惠政策取消和跨省收取水资源费的实施。

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