主题：青岛海尔：家电领袖型企业

评级机构：光大证券 分析师：赵磊

　　集团资产注入,公司将成为全球家电龙头企业。

　　海尔是最具竞争力家电企业之一,最优秀的学习型组织和创新型组织之一。十二五期间,公司将成长为全球化企业。集团承诺将支持青岛海尔发展成为全球家电龙头企业,未来将注入包括海外资产、上游资产等在内的家电资产。海尔海外扩张遵循先难后易的战略,自创的高端卡萨帝品牌已经打开欧美发达国家市场。

　　日日顺渠道社会化,家电分销新模式分享三四级市场消费崛起。

　　公司利用完善的三四级市场渠道布局,推出社会化家电分销渠道——日日顺,目前已经吸引大量外资品牌和部分国内品牌的合作。日日顺在三四级市场具有渠道优势,这将受益于三四级市场的消费崛起。同时日日顺也大举进军网络销售领域。家电分销将成为公司未来重要的利润增长点。

　　两期股权激励理顺公司激励机制。

　　2009年和2010年,公司先后推出两次股权激励,理顺公司激励机制。公司业绩自第一期股权激励以来呈现高增长势头。第二期股权激励行权条件要求净利润复合增速不低于18%,颇具含金量。

　　给予“买入”评级,目标价格40元。

　　预计在不考虑资产注入的情况下,未来公司业绩能够保持稳步增长。

　　2010-2012年EPS为1.45/1.80/2.20元。

　　当前公司销售规模同格力、美的相当,但市值仅为格力、美的三分之二。公司盈利暂时弱于格力、美的,但公司产品定位较高,毛利率高于格力、美的,未来业绩改善预期明确。

　　我们认为公司价值可分解为传统业务(30元)+日日顺业务(5元)+资产注入(5元)。公司目标价格40元,给予“买入”评级。预计集团资产将以小步快跑方式分批注入,日日顺盈利模式逐渐成熟,将形成公司股价的连续催化剂。


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