主题：中集集团:2010业绩符合预期 2011增长确定性高

公司近况:中集集团公布2010年业绩:公司2010年全年共实现销售收入51,768百万元人民币,较2009年同比增长152.8%;实现归属母公司股东净利润3,002百万元人民币,同比增长213.0%;对应2010年EPS为1.13元,基本符合我们先前的预期。


评论:我们认为2011年-2012年中集集团的经营业绩仍具备较为明确的成长性:集装箱主业:目前公司集装箱产品均价在3000美元左右,单箱盈利在400美元以上,处于历史高位;考虑到2009年低谷之后行业集中度的进一步提高,以及主流企业产能偏紧的现状,我们认为集装箱行业高景气在未来一段时间仍有望维持;海洋工程设备业务:由于制造经验不足导致的半潜式钻井平台交付延期,2010年中集来福士业绩低于预期,全年亏损11.09亿人民币(按照中集50.98%的控股权益计算,对EPS影响-0.21元);但我们预计公司2011年有望至少交付5-6座平台,实现扭亏并贡献一定的利润;能化食品装备业务:中集安瑞科在天然气(LNG/CNG)的生产、储运、终端等装备制造领域已具备较高的竞争力,未来将尤其受益于国内清洁能源应用的快速发展;化工与食品装备处于成长期,但长期前景看好;我们预计中集的能化食品装备业务未来3年的增速有望接近30%;车辆业务:作为传统业务之一,车辆业务的成长空间正在逐步缩小,而与奇瑞合资成立的重卡公司预计在短期内也难以贡献显著的利润;但是考虑到公司在该领域国内领先的竞争力,我们预计车辆业务在未来将呈稳定增长的趋势。

估值与建议:我们维持中集集团2011-2013年EPS分别为1.594、1.912、2.176元的预测;我们认为中集集团A股的合理价值为32.18元,中集B股合理价值为22.67港元(约合19.13元人民币);我们看好中集集团集装箱主业复苏的可持续性、良好的多元化成长长期前景,维持对公司A/B股的“审慎推荐”评级。



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