主题：主营业务注入 长江电力继续外延式扩张

5月30日，长江电力(600900.SH)公告称，因筹划重大资产重组事项，公司控股股东中国长江三峡工程开发总公司拟将主营业务整体上市，并初步向相关部门咨询、论证。因相关程序正在进行中，公司股票将继续停盘。

　　 长江电力总经理张诚在2007年年度业绩网上交流会上称：整体上市相关程序正在进行中，时间表尚未确定。

　　 延续外延式扩张

　　 上市之初，公司提出了外延式和内涵式两种扩张模式，通过外延式扩张实现规模优势，通过内涵式发展保持成本优势。

　　 外延方面，以水力发电为核心业务，专注电力生产经营，通过积极收购优质发电资产扩大装机容量，实现规模优势。几年来，公司先后参股广州控股(600098.SH)、上海电力(600021.SH)、湖北能源和皖能集团。

　　 6月2日，记者致电广发证券电力分析师谢军，谢军表示：“长电整体上市也是规模扩张的延续。”

　　 为何此时提出整体上市？

　　 “三峡总公司主营业务整体上市成功将促进上市公司增强独立性，完善产业链，减少关联交易，从而进一步提高上市公司质量。”交流会上，张诚如是表述。

　　 三峡工程共设计安装26台发电机组，目前整个三峡电厂累计投产机组21台。目前，长江电力拥有的三峡工程发电机组已有8台，每台的收购价格大概在50亿元左右。长江电力在上市招股说明书中曾明确，预计于2015年左右完成全部收购。

　　 长江证券电力行业分析师邹振松对本报记者表示，对于整体上市的时间选择不得而知，长江电力同大股东三峡总公司两者的发电机组相邻，输电区域相近。

　　 “以往长江来水，发电机组都要面临分电的问题。主营业务整体上市，避免了同业竞争。”邹振松说。

　　 为避免由于三峡发电机组投产产生的同业竞争问题，2003年8月28 日，长江电力与三峡总公司签订了《三峡工程2#、3#、5#、6#发电机组资产收购协议》，由公司向三峡总公司收购三峡工程首批投产的4台单机容量为700MW的发电机组及其所对应的发电资产。

　　 接下来的几年里，长江电力陆续收购三峡工程1#、4#发电机组和7#、8#发电机组，规模不断扩大。

　　 谢军表示，不仅仅是公司本身要减少同业竞争，上市监管部门证监会也在不断强调“独立性”和“减少同业竞争”。

　　 2008年5月，在中国上市公司100强公司治理评价报告新闻发布会上，中国证监会上市公司监管部相关负责人再次强调要采取措施提高上市公司独立性，减少同业竞争。

　　 有分析人士指出，按照财务会计规定的重大资产收购标准，收购4台以上发电机组就构成重大资产重组，长江电力此前公告已经明确是“重大资产”，因此预计此次公司将收购4台或以上发电机组。

　　 长江电力副总经理张定明此前表示，三峡工程共26台机组，目前长江电力收购了8台，此前每台收购价格为50亿元左右。

　　 假定长江电力此次收购4台发电机组，按照每台50亿元的价格计算，则长江电力此次至少需要耗资200亿元。

　　 “公司经营性资产很多，收购应该不成问题。”邹振松说。

　　 不确定的方案

　　 长江电力公告称大股东三峡总公司拟将主营业务整体上市，分析人士普遍认为是收购三峡机组。但在业绩说明会，有投资者问及整体上市是主营业务还是三峡电站，总经理张诚再三强调是主营业务。有投资者认为，这可能暗示三峡总公司的主营业务整体上市可能不仅仅是三峡电站注入这样简单。

　　 对于具体方案，张诚在2007年年度业绩交流会上回答投资者，“整体上市是由三峡总公司主导的，具体方案正在研究，公司将及时跟踪事项的进展情况并按规定进行披露。金沙江电站资产是否注入尚未确定。”

　　 三峡总公司是国家特大型央企，主要任务是建设三峡，开发长江。

　　 目前的业务主要有三个：一是建设三峡电站和电力生产(电力生产目前由上市公司管理)；二是建设金沙江电站，目前在建和拟建的有4个，装机容量大约相当于1.5个三峡；三是授权的投资，目前投资业务主要放在上市公司，总公司也有小部分(如参股三峡风能公司)。这三项业务中，前两项属于主营业务，投资业务属于非主营业务。

　　 邹振松说，他参加了长江电力2007年年度股东大会，但公司负责人并未谈及整体上市事宜。

　　 “主要是议程内的披露，当时并未提到议程外的话题。”

　　 整体上市的央企模式主要有以下几种：母公司直接上市，母子公司并存；资产分拆，多个子公司单独上市；母公司上市后回购子公司；母公司通过与上市子公司换股上市。

　　 目前，较为普遍的一种方式是上市子公司定向增发购买母公司主营业务资产，如中国远洋去年的散货业务上市。

　　 “这些都有可能作为长江电力管理层的参考，”谢军说，“但是该公司管理层追求创新，也许会发明一个新样本。”



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