主题：福田汽车：内涵式增长能力明显提高

业绩简评
福田汽车2010年实现销售收入534.92亿元，同比增长19.3%；实现归属母公司净利润16.46亿元，同比增长58.7%。2010年全面摊薄后EPS为1.56元，基本符合我们预期。
　　经营分析
中重卡业务10年受限于产能：2010年欧曼重卡销售10.3万辆，同比增长25.43%，低于重卡行业增速，主要原因是受产能制约影响。经过扩产，2011年中重卡产能可以达到15万辆左右，确保今年不会再因为产能不足而丢掉订单。
　　轻卡保持行业领先地位：2010年公司轻卡销售44.75万辆，同比增长17%，低于行业整体增速26%，尽管如此，公司轻卡市场占有率仍高达22.9%，稳居行业第一。2011年，公司将推出时代轻卡的改型产品，扭转车型老化问题，同时2011年公司也将重点培育欧马可这一高端品牌，提升产品整体盈利水平。
　　盈利能力稳步提高。2010年公司整体毛利率为11.92%，较09年提高0.75个百分点，净利率为3.08%，较09年提高0.77个百分点，这也反映了公司近年一直强调的“内涵提升”的成果。
　　拟10送10派2.8元。年报中，公司披露了极为优厚的2010年分配方案，公司拟每10股送10股并派发现金红利2.8元。
　　盈利调整
暂不考虑送股摊薄，我们预测公司2011-2013年EPS分别为2.00、2.37、2.75元，当前股价对应PE分别为12、10、9倍。
　　投资建议
公司为商用车行业龙头，随着产能瓶颈的解决，2011年业绩仍将实现较快增长，且公司推出了10送10的高送配方案，我们维持其“买入”评级。



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