主题：申银万国：中国平安浮盈已耗尽

3月30日，申银万国分析师孙婷在研究报告中表示，中国平安浮盈已经耗尽，资本公积项下可供出售的金融资产由2009年末的60亿浮盈减少至1.98亿元浮亏，每股浮亏0.03元。

　　孙婷表示，中国平安的2010年度报告整体平淡，年度实现净利润179.4亿元，对应每股收益2.30元，同比增长24%，其中寿险业绩表现平淡，正面信息来源于产险承保盈利水平的显著提高。与往年不同，寿险的利润贡献率不足50%，而产险业务利润贡献率由2009年的4.66%提升到21.55%，

　　2011年中国平安的寿险业务将有新的挑战，受央行加息影响，万能险吸引力下降。中国平安2010年万能险业务占比下降，孙婷认为这一趋势将在2011年延续。数据显示，2010年末，万能险在中国平安寿险业务中仍占比40.3%，孙婷认为，作为上市公司中仅有的具有较高万能险比例的公司，中国平安将面临更大的承保压力。

　　孙婷还对中国平安的新业务价值增速表示担忧。中国平安2010年一年新业务价值155亿元，增长31.4%，低于市场预期的35%，2H新业务价值仅增长16.8%。同时寿险行业面临的困难，中国平安也不可避免。首先是银保新规影响短期业绩增速。其次，营业员增员困难，将影响个险渠道业务扩张。由此，孙婷将中国平安新业务价值增长预期由此前的30%下调至20%。

　　由于寿险、产险资本消耗大，深发展仍有资金缺口，孙婷认为，即使中国平安进行了H股定向增发，未来仍有再融资的可能。



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