主题：京华山一：建议观望交通银行

交行10年度纯利为390.4亿元人民币，较09年度的301.2亿元人民币增长29.6%。扣除第四季交易及其他收入之外，经调整后的10年度纯利为378亿元人民币，与我们的预测及市场预期相符。

贷款资产质素方面，关注类贷款占总贷款余额的比重从09年度末的2.73%扩大到10年度末的2.78%。管理层指10年度末资产质素不及09年度末。

截止到10年度末的不良贷款的减值准备比率为185.8%，虽然高于13年度末前须达到150%的未来监管要求，但该比率为H股同业中之低端，仅高于农行的168.1%和重庆农商银行的172.8%。因此，交行的不良贷款减值准备覆盖率较低。

净息差扩阔步伐相对较缓。尽管交行的净息差从09年度的2.30%扩阔到10年度的2.46%，但第四季时仅扩阔5个基点。

管理层指10年度末的LGFV（地方政府融资平台类贷款）为1,774亿元人民币，占总贷款余额约8%，较10年度上半年末时的水平上升。我们认为新的LGFV贷款权重计算办法对11年度税前盈利的负面影响将从5.5%提高到5.6%。

交行很可能被视作重要金融机构，因此被要求拥有更高的核心资本充足率。在2010年发行A股和H股认股权証集资后，交行核心资本充足率已经从2009年年底的8.15％上升至2010年底的9.37％。交行发行红股替代之前的全现金股息，以逐渐补充核心资本和提高核心资本充足率。我们认为交行会持续这个做法。

同业估值中最低，可以支持股价。目前估值相当于2011年度市盈率的8.1倍，和2010-12年市盈增长率的0.5倍，为H股同业最低。亦相等于2011年股息收益率的4.2％和市帐率的1.6倍，及平均股本回报率的20.3％。由于估值不高，为股价带来支持​​，所以我们将目标价由9.35港元下调至9.00港元，即8.2％上升潜力，对交行评级由买入下调至观望。

前景展望：

尽管交行意识到主要依靠贷款业务不再可行，但其仍不能确定于未来发展如何定位。交行已开始转型至财富管理业务及从事证券和交易业务。虽然目前交行正确立为综合交易性银行的定位，但我们认为其确立目标和定位仍需时日。

贷款增长放缓慢，以腾出资源支持新业务发展


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