主题：雅戈尔：经营优秀具备长期投资价值

雅戈尔服装品牌内销在未来几年每年收入的复合增长率在20%，提价及渠道整合是利润增长的来源。预测08/09/10年的品牌服装销售收入分别为22.87亿/27.44亿/32.93亿元。

　　 并购的新马预计在08年为合并报表带来1200万美元的净利润，未来两年对新马的整合将是重点。

　　 雅戈尔的房地产连续三年位居浙江房地产商的第三名。宁波房产开发位置具有前瞻性。目前，雅戈尔拥有未交付的房产和土地规划建筑面积共390.29万平方米。预期08/09年的房产收入在49.62/51.35亿元，较07年21.85亿元有大幅增长。

　　 股价催化剂：融资融券、股指期货对证券股带来利好，会给雅戈尔股价带来短期交易性机会；公司股权投资所投的拟上市公司的上市也是股价的催化剂。

　　 估值。预计09年服装EPS0.248元，纺织EPS0.047元，房地产EPS0.298元，给予服装18倍市盈率、纺织13倍市盈率、房地产15倍市盈率，股权投资折合每股价值9.274元，目标股价18.76元。与当前股价相比，目标价涨幅为27.7%，给与买入评级。

　　 风险因素：房地产政策风险、房价波动风险、并购整合风险、人民币升值风险、二级市场股价波动风险。对于拟上市公司的投资存在诸多风险，包括公司能否上市风险、股权退出风险、财务风险。



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