主题：雅戈尔三驾马车抵御行业风险

一、收购新马初显成效，未来整合空间大公司2007年以1.2亿美元收购新马集团，新马集团是香港衬衫三巨头之一，具有3100万件衬衫的产能，收购后雅戈尔衬衫产能扩大2倍。新马具有14个加工企业，分布于香港、斯里兰卡、菲律宾、大陆地区等，具有大量全球知名的品牌服装客户。

　　 新马过去是雅戈尔色织布主要客户，其色织布产品的40%销售给新马，因此之前两公司一直有密切的业务往来，这有助于今后的交流与整合。目前雅戈尔派大量人员去新马交流学习，新马先进的设计理念与管理经验会长期影响公司未来经营，有助于公司与国际服装业及其经营理念的接轨。

　　 近期整合计划：三年之内转移香港和深圳的衬衫加工厂。新马在香港和深圳具有2000万件的衬衫产能，由于当地成本较高，衬衫成本较雅戈尔高2美元/件。公司欲将其转移到宁波、吉林和重庆地区，有利于降低成本提高毛利率。计划2008年转移500万件产能，未来三年将香港和深圳产能基本转移到大陆地区。

　　 拉动针织服装销售，初显收购成效。雅戈尔具有4300吨针织面料产能，其下游针织服装销售业绩始终不见起色，2007年针织服装产量250万件，收购新马后，由于新马具有大量针织服装订单，今年将拉动雅戈尔针织服装产量达到530万件。

　　 二、与奥美广告合作加强品牌宣传力度公司目前与奥美广告（Ogilvy & Mather）合作，一方面对品牌进行市场细分，另一方面欲加强宣传力度，进一步扩大品牌国内知名度。

　　 奥美隶属于WPP集团，WPP集团是全球第二大广告传播集团，仅次于Omnicom集团，总部设在伦敦。1989年，WPP以8.25亿美元强迫收购奥美广告，使其成为旗下的广告公司之一。

　　 奥美广告于1948年创立，目前在100个国家有359个办事处，为全世界第六大代理商，以创意见长，并为客户制作具有销售力的广告。奥美主要客户有：IBM、摩托罗拉、中国移动、光明乳业、肯德基、长城葡萄酒、森马集团、奥迪、BP、LG、利群、上海大众、空客、eBay、英国大使馆、北京吉普等。

　　 公司此次斥资与奥美合作足见其欲提高品牌影响力、突破销售瓶颈的决心。且奥美一直为客户致力于国际品牌塑造与国内营销的完美结合，其与国际品牌合作经验有利于雅戈尔品牌未来走向国际市场。

　　 三、房地产未来三年将是业绩增长主要引擎经过六年的快速发展，雅戈尔房地产公司已经成为以二线城市开发为主的品牌开发商，公司房地产业务主要分步于宁波、苏州。2007年公司开始向一线城市杭州进军，斥资36亿元取得了杭政储23、50、51、53号地块，总计土地面积19万平米。

　　 近三年公司房地产业务处于收获期，在建项目主要分布于宁波和苏州，共计建筑面积146.7万平米，预计销售收入155亿元。如果杭州项目开始开发，公司未来房地产业务贡献率将更加可观。

　　 四、依然维持对公司的"推荐"评级在不考虑公司投资收益的情况下，我们预计未来三年EPS为0.45、0.59、0.78元，其对应的PE为33、25、19倍。考虑到公司具有大量优质股权投资，且整合新马迈出了品牌国际化第一步，我们看好公司未来的长期发展趋势，仍维持"推荐"评级。



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