主题：华能国际：装机容量保持高增长

公司2010年实现营业收入1043.08亿元,同比增长30.81%,实现归属于母公司净利润35.44亿元,同比下降30.24%,1-4季度分别实现每股盈利0.08、0.09、0.09和0.03元,考虑增发因素后,折合每股盈利0.25元,业绩略低预期。公司拟每股分红0.20元(含税)。

煤价上涨导致业绩下降:利用小时保持高位(公司燃煤机组全年平均利用小时为5564小时,比全国平均水平高533小时)和新机投产促使发电量增加(26.25%), 营业收入实现较快增长。然而煤价大幅上扬(单位燃料成本上升14.72%),营业总成本同比增幅更快,导致经营业绩下降。

装机容量保持高增长:公司现有可控容量5440万千瓦,权益装机容量5094万千瓦,2015年,公司预计可控容量将至9000万千瓦,清洁能源装机容量比例达到20%-25%,其中,公司计划新增天然气发电装机容量1000万千瓦,风电装机容量300至500万千瓦,同时考虑开发水电资源的机会,我们认为公司可能会收购集团水电资产,以实现提高清洁能源比重的目标。


煤价上涨削弱盈利能力:公司2011年已签订的合同煤占全部煤炭比例约为50%, 平均上涨20元/吨,考虑市场煤情况,预计全年综合煤价上涨10%。由于公司90% 以上为火电机组,对煤价比较敏感,煤价上涨将削弱盈利能力。

维持“中性-A”评级:在较强的通胀预期背景下,煤炭价格不断上扬,而煤电联动的实施难度较大,公司主营业务盈利水平有下降风险,长期来看,公司装机容量将会大幅增长,且有优质水电资源注入预期,调整2011-2013年的EPS 至0.29、0.33和0.38元,我们给予“中性-A”评级,目标价确定为6.00元。

风险提示:煤价上涨幅度超预期。



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