主题：华能国际：煤价压力再次显现

公司公布 2010 年报，全年实现营业收入 1043.08 亿元，同比增 30.81%，归
属于母公司所有者的净利润 35.44 亿元，同比降 30.24%，2010 年实现 EPS0.29
元，单四季度 EPS0.03 元。
研究结论
综合入炉标煤单价同比增 16%，拉低毛利率 5 个百分点：公司 2010 年单
位售电燃料成本为 0.247 元/Kwh，同比去年同期增 14.72%，其中供电
煤耗 315.59g/Kwh，同比降 1.4%，标煤单价 784 元/吨，同比增 16%。
电煤价格的再次飙升拉低毛利率 5 个百分点。综合煤价每上涨 1%，公司
EPS 下滑 4 分钱，即不考虑上网电价上调，我们预计综合煤价再有 12%的
上涨幅度，华能业绩将再次滑入亏损区间。
资本开支维持高位，通过经营现金流实现项目的滚动开发已难完成，2010
年公司重启股权融资：2010 年上半年公司资本开支 93.51 亿元，资金来
源主要为自

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