主题：民生银行：结构调整助推业绩

股票：民生银行（600016）（600016） 评级：跑赢大市

　　息差大幅提升、拨备和管理费是业绩增长的三大驱动因素

　　进一步分解业绩来看，息差提升、规模增长、拨备以及管理费用的提升是业绩的主要贡献因素。其中利息净收入贡献42.49%、拨备贡献10.64%、管理费用贡献6.46%。

　　贷款结构调整带动息差的明显提升

　　公司在2010年大幅调整贷款结构，民营企业和小微企业贷款占比显著提升。其中，民营企业贷款占全部贷款的比重为36.75%，“商贷通”占比15.03%，两类贷款合计比重超过50%，公司针对中小企业的发展战略使整体议价能力显著提升。

　　息差已达上市银行中的高位，未来仍有望保持上升趋势

　　公司2010年全年的息差为2.94%，较2009年提升35个基点。四季度息差呈现小幅攀升的态势，目前公司近3%的息差水平已经在上市银行中处于较高的水平，未来在加息和议价能力提升双重因素作用下，仍将保持上升态势。

　　事业部改革有助于公司成本收入比控制

　　公司成本收入比降至39.48%，自2006年以来首次降至40%以下。我们认为事业部的改革有助于公司成本收入比的改善。

　　投资建议

　　目前股价对应2011年、2012年市净率1.2倍、1.03倍。公司目前估值在股份制银行中偏低，我们维持其“跑赢大市”评级。

　　上海证券

　　机构来源：上海证券


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