主题：南方航空：盈利风险已被消化 推荐买入

　　最新消息：南航2010年的业绩强劲，收入及纯利分别为人民币765亿元及人民币57.95亿元，升幅分别为40%及17倍。于2010年，总客运和货运收入分别按年上升37%及87%至人民币687亿元及人民币54亿元。作为营运效益主要指标的客座率按年上升3.9个百分点至79.2%。

　　分析及评论：倘撇除南航以人民币16亿元向其母公司出售于喷气发动机维修合资公司的全数50%股权而录得人民币11亿元的特殊收益，以及汇兑收益大增至约人民币17.5亿元，南航于2010年的经常性盈利约为人民币37亿元。该公司于2008年录得人民币48.23亿元庞大亏损后随即于2009年扭转至盈利人民币3.3亿元，2010年的盈利数字不仅代表其业绩持续改善，更是公司自1997年上市以来所录得的最高全年盈利，其推动力主要来自运输量坚实回升以及营运效益改善。

　　尽管最近数月燃油价格持续回升对航空公司构成威胁，但它们可透过收取燃油附加费减轻影响。中国民用航空局于2009年11月更改国内航线的燃油附加费机制，据此，民航局放宽控制，容许内地航空公司可自主确定附加费收取标准，使它们可及时调整收费。南航表示，于2010年，燃油附加费抵消约70%的燃油价格增幅。鉴于燃油成本上涨的影响，我们预料该公司于2011年的基础纯利将按年减少约20%；然而该股股价于最近数月跑输大市，现时的股价相当于2011年预计企业价值对扣除息税、折旧及摊销前盈利(EV/EBITDA)比率5.2倍及市净率1.1倍，估值并不高昂，我们相信市场已大致消化其盈利风险。


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