主题：特变电工（600089）：业绩低于预期 仍有许多看点

　一、年报基本情况2010年度，公司实现营业收入177.70亿元，营业利润17.62亿元，利润总额18.48亿元，净利润16.62亿元，归属于上市公司股东的净利润16.11亿元；与2009年度相比分别增长20.44%、1.27%、1.18%、5.21%、5.41%。全面摊薄每股收益0.795元。业绩低于预期，但仔细分析公司各项业务，公司仍有许多看点。2011年，公司力争实现营业收入180亿元（合并报表），力争实现归属于上市公司股东的净利润17亿元（合并报表）。
　　二、变压器产业变压器收入100.15亿元，同比增长27.65%，毛利率同比下降0.79个百分点，毛利润增长8.59%。沈变收入509931.73万元，增长24.9%，净利润46588.03万元，下降9%。衡变实现收入309890.25万元，净利润45416.22万元，收入下降3.6%，净利润下降3.6%。天津特变实现收入42909.56万元，净利润2231.72万元，收入增长12.3%，净利润下降15%；推算新变变压器业务收入约13.88亿元，同比增长13.86%，综合考虑新疆本部收入和所得税同比基本持平，电缆业务毛利下降和工程业务毛利增长，我们预计新变变压器业务净利润同比略有增长。在变压器价格下降20-30%，原材料价格大幅度增长的情况，同行业公司的业绩表现是收入和净利润大幅下降，而公司的变压器业务还保持了较高增长，并且公司薪酬福利增长20-37%，净利润只是略有下降，体现公司非常强的成本管理和市场竞争能力。由于2010年国网招标规模下降，特变中标量下降，将体现在2011年变压器收入上，公司正在努力开拓国际业务，增加国外产品订单。2009年四季度和2010年一季度国网集中招标低价中标策略，价格比较低，但是之后国网中标策略有所改变，变压器中标价格有所上升。考虑特高压的因素，我们预计公司变压器业务EPS增加10%。
　　三、光伏产业光伏产业收入26.73亿元，同比增长81.18%；毛利率6.58%，比上年上升2.84个百分点。特变电工新疆新能源股份有限公司2010年1-9月实现营业收入18.9亿元，净利润8,661万元，1-12月实现收入24.9亿元，同比增长46.9%，净利润1.14亿元。公司前期公告新能源公司投资3.3亿元增加100MW电池片生产产能，根据公司网站新闻，2011年2月6日100MW硅片扩产项目中第一根单晶硅棒成功出炉以来，其他新安装设备也纷纷投料试产成功，100MW硅片扩产项目顺利投产。产品以目前市场主流的高质量大直径的8英寸超薄单多晶硅片为主。预计全面达产后将实现产能提高超过两倍，可达到300MW。我们预计新能源股份公司2011、2012年收入50亿元，净利润2亿元。按照72.95%的股权比例，归属于母公司净利润1.46亿元，贡献EPS0.072元。特变电工新疆硅业有限公司1500吨多晶硅产能2010年已经投产，实现收入3.4亿元，净利润亏损0.7亿元。2010年10-12月产量分别达到90、100、110吨。我们硅业公司2011年实现产量1200吨，2012年实现产量3000吨。按2011年多晶硅市场价格50万元/吨、2012年40万元/吨的价格测算，预计硅业公司2011年实现营业收入6亿元，实现净利润8400万元；2012年实现营业收入12亿元，实现净利润2.25亿元。按照89.36%的持股比例，2011-2012年归属于母公司净利润分别为7500万元、2.1亿元，贡献EPS分别为0.037元、0.099元。新能源公司和硅业公司合计在2010年基础上增加EPS0.093元、0.155元。
　　四、电线电缆产业电线电缆产品收入35.2亿元，同比增长37.6%；毛利率11.3%，同比下降6.75个百分点，回到2006、2007年水平。公司募集资金项目投产生产超高压电缆，我们预期2011年该业务收入由于原材料价格上升因素增长10%，盈利能力维持不变，净利润增加10%。
　　五、工程业务工程业务收入9亿元，同比下降27.45%，但毛利增加10.55%。公司在手国际工程订单超10美元。我们预期该项业务净利润增长20%。
　　六、盈利预测：预计2011年EPS1元，目标价位25元，维持买入评级。
　　（安信证券：黄守宏）



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