主题：《A股还能走多远》

[FACE]ico2.gif[/FACE](观点未毕全对，仅供参考）

一、“牛市”还能有多久

在一连串的利好之后，“牛市”还能走多远、有多久？

在出现印花税下调的重大利好后，股市会是反弹还是反转？

反弹还是反转取决于基本面。

牛市的基础：本币升值、经济增长、人口红利等；

熊市的基础：供求变化（大小非解禁、红筹回归、创业版上市等）、业绩下滑（投资收益、主营业务、通货膨胀的影响等）、

恶意圈钱（市场信心、流动性、资金面的影响等）。

二、实体经济与金融（虚拟）经济

关于实体经济与金融（虚拟）经济的关系，中国证券市场的现状是：

牛市：资本市场掏空实体经济，产业资本奔向金融资本。

１、反复上市。早在数年前，我们在江浙就发现，有一家民企三次上市的“成功案例”。具体做法是：首次上市——成立一家和原公司性质完全一模一样的新公司，转移资产、带走技术、客户、甚至设备，变相地掏空、转移了原公司核心资产——对旧公司套现、丢弃，新公司二次上市——重复前述做法，第三次上市。

这种“经营方式”意味着原来的做实业起家的企业家们，完全由实体经济向虚拟经济转变，经营的重点已经不是原来的事业了，而是“玩资本市场”去了。实体经济面临边缘化、工具化的危险。

２、收益比较。实体经济的投资收益，年均收益在１０～１５％就不错了，一般都在２０％以下，罕有达到３０％以上者。

2007年是大牛市的高潮，我们参照该年上市公司年报，其数据分布如下：

2007年净资产收益率
收益率 　　　数量
低于0 　　　　94
0~30% 　　　　1331
30%以上 　　　82
未披露 　　　　63

平均收益率为１４．８７％。况且这还要考虑以下因素：

（１）包括了投资收益。未上市的实体经济很少有这块暴利收入，只有主营业务收入。况且，有些上市公司的主营业务根本不值一提，是完全靠诸如投资收益（例如两面针）、财政补贴（略）、其他收入（ＳＴ雄震的全部收益居然就是来自一笔资产委托管理费）等非主营业务的临时性收入度日的。

（２）权重加权。大市值股票的资产收益率往往比较低，例如中石油，２００８年第一季度的净资产收益率仅为３．７７％——这还是号称亚洲最赚钱公司呢，中国石化２００８年第一季度的净资产收益率为７％。

即使如此，年收益达到３０％以上者，仅仅只有５％！

（3）最新数据。如果采用2008年第一季度的数据作为样本，则情况更不令人乐观。我们采用两市市值前10位的个股作为参照（该数据由国信提供）：

公司 　　　　净益率（%）
中国石油 　　　3.77
工商银行 　　　5.84
建设银行 　　　7.18
中国石化 　　　2.13
中国神华 　　　5.03
招商银行 　　　8.45
中国平安 　　　5.16
中信证券 　　　4.83
中煤能源 　　　2.44
中国远洋 　　　12.11

这是做实业。

资本市场就要好很多，最佳的事例就是大小非抛售时为何是不计成本？因为他们已经没有成本甚至是负成本了。按我们的评估，这几年投资原始股权，三年没有１０倍收益者，算是很失败的，这还不包括其他的附加收益。

熊市：资本市场扼杀实体经济，产业资本为金融资本所吞噬。所谓重新洗牌，就是消灭一大批企业。

1、失去资本的市场配置功能。典型的表现就是新股大面积破发、股价甚至跌破净值等，整个市场处于被严重低估的状态。

2、融资功能彻底丧失。今年在H股排队等上市的房地产企业就有40多家，而且清一色是嗷嗷哺待的状况。这意味着年内如果无法上市，又融不到钱的话，这些曾经如此风光的企业只有破产倒闭，死路一条。

3、波及其他领域。专家提醒，地产的价格如果下跌超过30%，则会危及银行。这就从股灾演变为金融风暴了，接着就是触发更大范围的、全社会的风险。

三、中国证券“市场”的本质

原《证券法》起草小组组长许建在媒体上公开指出：中国证券市场是有先天性缺陷的，这是一个体制性的问题。老人家一并举了几个例子：

1、当时的上市，是按照份额来分配的，例如妇联、共青团，给你几个，你拿到份额了，才能上市；

2、股市是为了国企的解困服务。好的不让上市，只能上差的；即使上了个好的，还得搭配个差的。

就这么乱七八糟。所以身为历史学博士的叶檀出来做了总结：“中国股市要害在于制度性的利益输送，管理层垄断一级市场不顾二级市场的做法”。同样是精通历史的易中天说：“过去人类社会的全部政治制度史，就是人们凭借和依仗某种力量来支配资源和分配财富的历史，也是人类转换凭借依仗力量、调整支配分配方案的历史。实际上，对于如何支配资源、分配财富，人类进行了各种尝试，探索了许多方案。比方说，根据武力的强弱、资金的多少，或者权力的大小，来决定相互的关系和各自的配额。这就形成了三种社会类型，即武力社会、财力社会和权力社会。”

这就让我们不得不再次提到“政策市”。对这个问题，业内人士是根本觉得不值一哂的，侯宁不耐烦地说：“那时候，证监会就打电话，今天你给我唱空，明天你唱多…我是《证券报》记者多年了，因此知道对市场的干预是到了多么严重的地步。” 《证券报》成了《证监报》。

还是请这位最权威人士出来做总结：许建老爷子道出了一句名言：

“戴花要戴大红花，炒股要听党的话。”

A股的本质和本质问题如何表现？

1、极不合理的体制。这点作为政府权威的许建同志、作为媒体权威的叶檀博士、作为独立学者的侯宁先生，都已论述得精辟入理，我们就不再提及。这里主要说具体的表现：

（1）发行方式。这个问题敏感，不细述。

（2）发行市盈率。牛市100倍，熊市还有80倍呢。这根本就是掠夺，叶博士说：“管理层无异为虎作伥。”我既不敢这么说，也不认同这个说法：如果管理层自己不是老虎的话，那谁敢当这个老虎？管理层犯得着让别人当老虎，自己作伥么？
但不管怎么说，这个一直为人诟病却一直风采依然地坚持着的发行制度，毫无疑问是一个制度性的陷阱，设计了一个制度性的掠夺。

（3）新股炒作。首先已经在一级市场狠狠地来了一把（大家新股申购中了签还挺高兴，其实那已经是30倍、40倍、80倍、100倍的市盈率了！），新股上市后，还要再恶炒一把。远看中工国际，近看紫金矿业，尤其不忍看中国石油。
虽然不忍，还是要看，因为它具有典型意义：为什么一个最赚钱的公司，回归A股后，竟然成了最亏钱的公司？我们还是用数据来说话：

项目 　　　　　　数据 　　　　　　说明
发行市盈率 　　　21，95倍 　　高于H股股价
上市最高价 　　　48.62元 　　　历史最高价
上市后最低价 　　15.35元 　　　跌破发行价
目前股价 　　　　17.38元 　　　全体套牢

事情远不止于如此：

项目 　　　境内（单位：亿人民币）　　境外（单位：亿美元） 　　　对比
融资额　　　　　500 　　　　　　　　　　　　29 　　　　　　　　　250%
累计分红　　　　6（1年）　　　　　　　　　　119（4年）　　　　　2.80%

所以叶檀说：“面对这样的数据，情何以堪。”

2、基于错误的自身定位。这是A股的原罪。现在回头看，当初证券市场的设计者是罪大恶极：这是劣币驱逐良币在证券市场的上演。如果说当时是由于历史条件的限制而“罪不容赦、情有可原”的话，那么在实行市场经济、加入WTO、金融市场开放的今天呢？A股确实做好了回归市场机制的准备，或者哪怕仅仅打算回归市场机制了吗？

这涉及到我们对A股如何定位(远离还是介入、投资还是投机)，如何定价以及对赢利模式的选择和设计（选择一级市场还是二级市场或者一级半市场、不同市场之间如何配合等）等基本问题。

3、限售股问题。限售股绝不是A股的小问题，更不会是阶段性的问题，特别是“新老划断”后，限售股居然是越股改越多、越解禁越多，这其中的原因，耐人寻味。

目前的情况是，A股从一次套现转向两次套现：发行时一次、解禁时一次；由一次爆炒迈向两次爆炒：IPO发行时一次、新股上市时一次，这尤其体现在发行市盈率和上市当日市盈率上。最典型的例子就是中石油和紫金矿业。

（看来，对于工作重点早就放在原始股权的我们，只要有准备，机会还是不错，风险反而更小了。但是对于二级市场参与者，尤其是散户，那形势就更严峻了。）

四、A股对国民经济危害的严重性

国家必须有实体经济的存在，特别是对于中国。

1、发展阶段。作为一个发展中国家，特别是市场经济历史还很短暂的中国，在绝大部分领域尚在建设阶段，尚不具备世界金融帝国的基础，更遑论在金融业的“国际竞争”实力了。

2、中国国情。从历史沿革、建国方针和现实国情等方面来看，幅员大、人口多、社会形态独立，立足于自给自足，无论农业、工业、军事等主要方面都必须如此。

即使是一流的金融帝国，也只能提供虚拟经济，无法解决足食足兵的大问题。大家都还记得，魏晋时期的八王之乱后期，农业毁灭、人口流离，昔日的王公巨贵，困守深宅，怀重宝、衣锦绣，却活活饿死者，不计其数。

3、农业大国。首先要解决的是吃饭问题。其实不仅如此，如果一国的粮食靠进口、能源靠进口，那该国无论表面多么繁华，都是受制于人。日本为何发动战争，为何作为昔日的世界经济实体，却无法获得一个独立主权国家的体面，原因即在于此。

4、国防问题。新中国成立后，一穷二白，但是在先后和美国、苏联、印度、越南的战争中，都未落下风。而反观富得流油的科威特，在并不强大的萨达姆面前，留下的只有差点亡国的惨痛。今日的美国，是最大的金融帝国，也是最大的军事帝国。可以和美国做个比较的是日本，表面看，当时号称世界第二大经济实体的日本是在一场金融危机中倒下的，事实上，这场金融战争的结局早在1945年就定下了：那时候日本输掉了二次大战，从此以后失掉了作为一个主权国家的可能。

其实，我们不厌其烦地列举这些事例，无非是为了说明，今日之中国，须臾离不开实体经济的支撑，不能没有自己的农业、工业和国防业。

但是中国的证券市场，尤其A股市场，却在毫不犹豫地破坏我们的立国之本，破坏我们赖以生存的实体经济。这种破坏源于两个方面：
1、 直接破坏。

（1）牛市掏空。高管辞职、小非套现，这是一个事情的两个方面。制度性利益输送不仅没有做大做强上市公司，反而制造了一批寄生虫。结果是创业者成为套利者，劳动者成为食利者；创造财富的主体成为吞噬资金的黑洞。

（2）熊市扼杀。一旦进入熊市，那些本来就需要输血的企业，不但无血可输，还要被紧急抽血，最后只有失血而亡：这就是所谓的“经济危机”、“重新洗牌”和“市场机制”？

这里要强调一点的是，关于国有部门并不惧怕信贷紧缩的现象，郎咸平有精辟的论述，大家可以找来看。

2、主权危机。现代金融战争的危害性，可能不会低于军事战争，而且恢复起来更难。作为世界实体经济第七位的阿根廷，因为输掉了一场金融战，排名一下子跌出100名外，而且迄今恢复无望；马哈蒂尔痛苦地申告，金融危机使马来西亚倒退了二十年，而且看来腾飞无望。而作为第一次世界大战战败国的德国，从战败到发动第二次次世界大战，间隔时间只有短短的二十年！

当“资产证券化”如火如荼的时候，既是一国经济腾飞之时，也是一国金融门户大开之时。巴菲特在公开市场买进中石油，居然不声不响就持有了16%的股份！如果不是碰巧赶上香港联交所发布新规定，市场对此仍是无知无觉。而业内的人士都清楚，持有25%就可以意味着什么。要知道，巴菲特是个价值投资者，收购并无恶意、并不蓄谋、从不合谋。如果是碰上索罗斯呢？

中国唯一的一个“金融帝国”中国平安，不就是已经被汇丰控制了么？我们的食用油行业，不就是在一场“期货之战”中全军覆没了么？

如果上市的大企业养成了靠圈钱度日，靠输血过活的习惯，一旦血尽油枯，那只好让外资来接手。我们现在不就是得意洋洋地想去海外市场“次按抄底”么？殊不知老外干这行，可比我们门儿清。哈姆雷特说：“QFII，还是QDII？这不是什么需要考虑的问题”——专家指出，哈姆雷特的原话是：“生存，还是毁灭？这是一个值得考虑的问题。”

这样，不仅通过证券市场，破坏了实体经济，又通过资本市场，丧失了实体经济，其为害之烈，后患之严重，有识之士，宁不警惕？

五、对A2（A股二级市场）的判断

古人云：“汝果欲学诗，功夫在诗外”，想真正把握住A2，必须跳出A2看A2。

股市是国民经济的晴雨表，是各种经济、社会因素的综合反映。要读懂股市，就要看清社会经济趋势；要看清问题，就要抓住问题的实质。

A2的本质有三：

1、原罪论。诞生时的目的大错和现实中一直坚持的定位错误。

2、体制论。种种制度的设计，就是为了向特定方利益的输送。

3、供求论。这里只讲和目前有关的要点。

（1）供应。资金流动性照理是没有问题，特别在国家对居民的资金流向采取高度限制，投资渠道几乎没有的情况下。事实上居民的钱基本是给关门打狗了。

（2）需求。大小非绝不是小问题，不管外面怎么说，尤其是“专家学者”和政府高官怎么说，我们都要时刻对此保持清醒的头脑。这是政券市场的恶之花，我们既要把它采摘，又不能让它伤了手。

就在几个月前，武汉的一位地产商说“房价打了七折，我们还是赚钱赚得不好意思。”之后不久，楼市大跌。

我们是从A1（A股一级市场）中获得了巨大利益的，如果我们也象那位既得利益的获得者一样，对暴利颇有微词了，那么这又意味着什么呢？

六、对市场中短期行情的预测

我从不对股市进行预测，至少从不公然说是预测（更别提会向人推荐股票了）。但是人有时候必须做一些明知是错误，但是会让人高兴的事，例如 “感情深，一口闷；感情铁，喝出血”。

1、上市公司的业绩不会持续高增长。所谓“动态市盈率”是什么意思？

2、圈钱绝不会中断。凡是和要钱有关的东西，增发、配股、新股上市，包括红筹回归、做大市值、以及创业板推出，只要市场稍稍回暖，就会披挂上阵，而且迫不及待。

3、利益输送特别是制度性的利益输送在相当长一段时间内只会愈演愈烈。证监会不会放下屠刀，最多给股民派点创口贴。

4、大机会仍在A1。我们要顺应时势，加强公司内部PE部门的建设，尤其是创业板，VC部分，公司有这个实力进行真正意义的风险投资。

在盛宴般的2006年和2007年过后，今年本投资主体内部明确强调：顺应政治形势、经济形势，把握行业趋势，抓住个案和个股机会。

5、奥运会前有机会。就短期而言，A2会有一个走稳的趋势，有交易性机会。

我之所以一反常态——涉及A2已经是“不务正业”，公然预测就更匪夷所思——做出这个“可以认为有机会”的表态，是基于以下考虑：

副总理王岐山的出面，可以视为来自最高级别的救市。很多人或者大多数人会认为，王副总理出来了，所以A2该有希望了。其实这是倒果为因的做法，正确的理解是：

只有把一切都搞定了，领导才会出来讲话。大家知道，菜做好了，领导才会露面，而不是领导来了，底下的人才开始努力做菜——领导不会这样做，底下的人更不敢这样做。简单说，领导只会来参加落成典礼，而不会去主持一个葬礼。越大的领导越是这样。

因此这阶段交易性的机会也许还能把握。不过对于我们这样的股权投资机构而言，没有什么直接的意义。它的实质性意义在于A股还能维持不倒，尤其是A1，还会有很好的结构性机遇。

该贴内容于 [2008-06-04 22:40:56] 最后编辑

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佩服，还得细细再看看。。。

“只有把一切都搞定了，领导才会出来讲话”说的好，的确是好贴，值得好好研读

只有把一切都搞定了，领导才会出来讲话。大家知道，菜做好了，领导才会露面，而不是领导来了，底下的人才开始努力做菜——领导不会这样做，底下的人更不敢这样做。简单说，领导只会来参加落成典礼，而不会去主持一个葬礼。越大的领导越是这样。


实际就是这样的.