主题：福田汽车:涨价转嫁成本压力,重卡缓解产能瓶颈

公司2010年度实现净利润同比增长58.68%,合每股收益1.56元。公司2010年度实现营业收入534.92亿元,YoY+19.30%;实现归属于母公司所有者净利润16.46亿元,YoY+58.68%;合每股收益1.56元。公司2010年度分红方案为:拟每10股送10股派2.8元(含税)。
公司中重卡业务比重上升,重卡新增产能达产缓解产能瓶颈。公司2010年销量为68.29万辆,YoY+13.43%,中重卡销量同比增长23.37%,优於其他产品。中重卡销量比重上升至15.3%,营收比重上升至42.85%。2011年重卡二期工厂将释放8万辆新增产能,有望避免2010年由於产能瓶颈而流失订单的情况,且存在超预期增长的可能。预计2011年公司销量为71.85万辆,YoY+5.21%,中重卡销量同比增长11.08%。
公司通过涨价转嫁成本压力,且毛利率水准持续提升。2010年公司产品均价上涨5.17%,从而完全覆盖了原材料涨价带来的成本压力,拉动毛利率同比提升0.65个百分点。预计公司2011年产品均价将上涨6%,在此基础上,结合中重卡产品比重上升,预计毛利率同比提升0.55个百分点。
评价及投资建议:我们预计公司2011年、2012年每股收益预期为1.95元、2.36元,对应动态市盈率为13倍、11倍,估值处於汽车行业较低水准。鉴於公司重卡新增产能释放後销量存在超预期增长的可能,轻卡有望与行业保持同步增长,并且预计公司产品均价将进一步上涨6%,从而将完全覆盖原材料涨价压力,我们初评给予公司“买进”评级,目标价位31.2元。

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