主题：青岛海尔：业绩超出预期，清晰成长路径坚定持有信心

1、去年业绩超出预期近 4%。公司实现收入 605.9 亿元，实现归属于
母公司股东净利润 20.3 亿元，分别增长 35.6%和 47.1%，对应 EPS1.52
元，好于我们的预期（1.46 元）。4 季度单季收入及净利润增长 43%和
36%，经营表现稳健。
2、毛利率逐季下降，产品出现分化。全年综合毛利率下降近 3%至
23.4%，4 季度单季毛利率降至 18.8%，源于原材料价格上涨、市场竞
争加剧以及业务结构的调整，产品中冰箱、空调毛利率分别下滑 4%和
7%，空调在加回 6.6 亿元节能补贴款后下降幅度收窄至 3.4%，洗衣机
和热水器则相反出现上升，可能来自产品结构的优化调整。
3、关联交易继续改善，采购费率有望下调。去年公司采购关联交易额
为 361.6 亿元，占营业成本的比重约 78%，与上一年基本持平，但销
售关联交易额占营业收入比重下降近 5 个百分点至 15.5%，体

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