主题：青岛海尔：营收实现较好增长 盈利能力略有提升

　营收实现较好增长，盈利能力略有提升：2010年，公司实现营业收入605.88亿元，同比增长35.57%；实现归属母公司股东的净利润20.34亿元，同比增长47.07%；10年公司实现净利润率4.66%，同比提升0.46个百分点；实现摊薄每股收益1.51元，同比增长46.8%。

　　三项费用率改善明显，运营效率提升：10年公司销售费用率、管理费用率分别为12.9%和5.64%，分别同比减少2.21个百分点和0.78个百分点;10年财务费用率0.01%，三项费用率为18.55%，同比减少2.96个百分点。

　　冰箱连续三年蝉联世界第一：10年公司冰箱业务销售额228亿元，同比增长20.68%。全球市场份额10.8%，连续三年世界第一；但受大宗原材料涨价等因素影响，10年公司冰箱产品毛利率26.18%，同比减少4个百分点。

　　空调业务毛利率下滑显著：10年，公司空调业务销售额113.96亿元，同比增长31.21%；空调毛利率为17.79%，同比减少7个百分点。

　　洗衣机、热水器业务保持市场强势地位：10年，公司洗衣机销售额115.35亿元，同比增长25.55%；热水器业务销售额31.25亿元，同比增长33.32%，均居国内市场第一位，其中洗衣机在全球市场单品牌零售量份额以9.1%位居第一。10年公司洗衣机毛利率29.66%，同比增加1个百分点；热水器毛利率45.14%，同比增加2个百分点。

　　日日顺商业流通业务快速发展：10年，公司物流业务收入为2.89亿元；目前公司已经初步形成以日日顺电器以家电销售为主的加盟渠道。

　　盈利预测及投资建议：我们预计公司11年、12年、13年营业收入分别增长22.36%、18.68%和18.04%；分别给予EPS为1.91元、2.29元和2.61元，对应动态PE分别为15倍、13倍和11倍，估值水平合理，维持“谨慎推荐”投资评级。



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