主题：招商银行：稳健经营 强烈推荐

第一创业指出，公司2010年全年净息差为2.65%，较2009年提升42BP，高于行业一般水平。多数上市银行2010年的息差提升更多地受益于负债成本的下降，但公司年报披露的付息负债成本率较2009年下降13BP，而年报披露的生息资产收益率则上升28BP，生息资产收益率的上升对息差提升的贡献明显更大。公司2010年贷款收益率为4.87%，较2009年的4.42%提升了45BP。2010年公司加快推进二次转型，提高风险定价能力，优化资产负债结构是二次转型的工作重点。从结果来看，公司的资产收益率水平确有较大提升，显示了公司良好的执行力。

　　公司管理良好，经营稳健。从平台贷款投放情况来看，公司的资产质量面临的不确定性风险应小于行业一般水平。公司已计提了较充足的拨备，未来拨备支出不会大幅影响公司业绩。第一创业还指出，公司正在加快推进二次转型，致力于提高资产的盈利能力，公司良好的执行力是二次转型成功的保证，2010年年报也交出了一份二次转型的靓丽答卷。此外，公司的贷款重定价周期较短，同时活期存款的占比较高，加息周期下公司息差的上升速度将快于行业一般水平。因此，第一创业预计公司2011年-2012年EPS分别为1.47元、1.85元，对应PE为9.75倍与7.77倍，维持公司“强烈推荐”评级。

　　机构来源：第一创业证券


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