主题：建发股份：供应链业务快速增长

公司 2010年实现营业收入660.95亿元,同比增加62.99%;营业利润28.37亿元,同比增加72.87%;归属母公司净利润17.55亿元,同比增加64.94%;实现每股收益0.78元。分配预案为每10股派送现金1.00元(含税)。

公司基本面概述:公司采取“地产+供应链管理”的双主业运营模式,供应链业务和房地产开发业务的优势互补,以供应链业务的巨额现金流来支持房地产的开发,同时以房地产的固定资产为供应链业务提供必要的担保。公司供应链业务模式集集中采购、物流服务和供应链融资服务于一身。

供应链业务快速发展:公司已由传统贸易业务向供应链管理及服务转型,2010年营业额近599.86亿元,同比增长73.87%,实现毛利30.07亿元,同比增长75.86%。公司的供应链管理业务依托专业、规模、渠道和资金等优势,目前已形成浆纸、钢铁、矿产品、化工产品、农产品、机电产品、轻纺产品、物流服务及汽车、酒类共计十大核心业务板块。

其中浆纸、钢铁、汽车是公司的优势项目,公司是目前国内最大的纸浆、纸张经销商。供应链业务轻资产、高周转的优势为公司继续做大规模、提升盈利提供了支持。毛利率方面,公司供应链业务毛利率为5.01%,较2009年上升0.05个百分点。随着公司业务规模的增长以及业务实力的增强,业务毛利率将呈现稳步上升的格局。

地产业务毛利率提升较快:2010年公司房地产业务收入为49.37亿元,同比增长1.69%,实现业务毛利22.21亿元,同比增长38.88%,毛利率为53.08%,较2009年上升20.13个百分点。公司地产业务主要通过控股95%的联发地产和控股54.65%的建发地产经营运作,结算均价的上升是毛利率提升的主要原因。2010年联发地产结算面积为24万平米,同比减少21.6%,结算收入为24.59亿元,同比增长30.8%,结算均价为10246元/平米,较去年同期提高4106元/平米。

建发地产结算面积为14.7万平米,同比减少69.9%,结算收入为14.98亿元,同比减少48.7%,结算均价为10190元/平米,较去年同期提高4200元/平米。销售方面,2010年联发地产销售量价齐升,实现销售面积49万平米,同比增长57.1%,实现签约销售收入40.6亿元,同比增长97.1%,销售均价为8286元/平米,较去年提高1681元/平米。建发地产销售价升量跌,实现销售面积29.6万平米,同比减少15.1%,实现签约销售收入37.5亿元,同比增长61.9%,销售均价12669元/平米,较去年同期提高6025元/平米。公司地产业务布局到了长江及以南经济发达的二三线城市达12个,公司二级开发权益储备面积超过400万平米,近两年新增储备超300万平米。


期间费用率下降,利息支出大幅增长:公司2010年期间费用率为3.48%,较2009年同期下降0.26个百分点。不过值得注意的是,公司利息支出为2.01亿元,较2009年同期增长200%。这主要是由于公司债务大幅增加。2010年末,公司债务总额为152亿元,较2009年末增加66.75亿元,增幅高达78.30%。

盈利预测及评级:我们预测公司2011-2012年EPS 分别为0.85元和0.90元,按4月7日收盘价8.92元计算,动态PE 分别为10.5倍和9.9倍,与贸易行业上市公司相比,公司具备一定估值优势。公司是供应链业务发展迅速,资产消耗少,盈利能力强,公司地产业务项目储备丰富,布局合理,销售良好,此外,海峡西岸经济区的建立也将对公司经营形成巨大的推动作用,维持公司“买入”的投资评级


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