主题：国泰君安：中国船舶新一轮资本运作拉开序幕

　年报概况：2010 年，实现收入、毛利、归属母公司净利润分别为298.55、59.27、26.09 亿元，同比分别增长18.3%、61.51%、4.32%；新接合同额273.53 亿元，大幅增长140.5%。净利增长大幅低于毛利，主要因为大幅计提了14.8 亿资产减值损失。每股收益为3.94 元，基本符合预期。利润分配方案为每10 股分红6 元（含税），每10 股转增6 股。

　　造船业务：危机负面影响逐步褪去，船舶恢复正常交货，实现收入248.56 亿元，增长23.52%，交付56 艘809.34 万DWT，增长21.45%，交付多为高价订单，且钢材成本较09 年下降，毛利率提升7.7 个百分点。新接合同211.58 亿元，增长170.39%，手持订单120 艘2099 万DWT，11 和12 年订单充足。

　　造机业务：受益船舶恢复正常交货，实现收入35.78 亿元，增长24%，交付113 台127.347 万千瓦，增长15.8%，毛利率略有下调1.82 个百分点。新接合同额36.9亿元，大幅增长126.1%。

　　修船业务：受常规修理船舶数量增多、修船量不足、修船价格低迷影响，实现收入12.4 亿元，下降38.6%，毛利率大幅下降9.57 个百分点。新接合同额12.4 亿元，与09 年基本相当。

　　增发方案进程：公告了龙穴造船资产评估报告，因龙穴投产时间短，10 年刚刚实现盈利，采取成本法为作价标准，评估结果为29.53 亿元，占拟募集资金总额74%。增发方案尚需国资委、股东大会批准和证监会核准。

　　投资建议：此次增发意味着集团新一轮以中国船舶为平台的资本运作的开始。预计公司11-13 年EPS 为4.79、5.34、5.93 元，考虑造船向中国持续的产业转移、公司持续的资产注入和股本市值扩张预期，目标价100 元。（国泰君安证券）


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