主题：中国船舶（600150）：年报点评 维持买入看高99元

　中国船舶公布了2010年年报：2010年营业收入298.55亿元，同比增长18.30%；归属于母公司所有者净利润26.09亿元，同比增长4.32%；全面摊薄每股收益3.94元。董事会决定拟每10股派发现金红利6元（含税），拟用资本公积每10股转增股本6股。

　　公司当前在手订单有所好转，3000米深水钻井平台的交付将具备里程碑意义。船舶建造收入占公司营业收入的82.06%，其船舶在手订单可维持两年半；公司2010年完工56艘/809.34万载重吨，2011年计划完工52艘/836.7万载重吨；为中国海油建造的总造价约60亿元的世界最先进的第六代3000米深水半潜式钻井平台“海洋石油981”将在2011年交船。

　　受钢材交易价格持续上涨影响，公司2010年四季度销售毛利率的回升不可持续。2010年四季度的销售毛利率上升的主要原因是占船舶成本比重较大的钢材领用价格较上年同期有较大幅度下降，抵减了人工成本上升等因素的影响。

　　净利润增速和收入增速不同步主要源于公司计提了大量存货跌价准备。为防范合同亏损风险，公司2010年计提了大量的存货减值损失，全年计提了14.80亿元，其中四季度就计提了12.03亿元，而2009年全年才计提了5051万元。

　　考虑到公司此前公布的非公开增发项目对公司业绩增长带来的积极影响和集团公司后续可能的集装箱船资产再注入，我们维持此前对公司的盈利预测和买入评级，合理价值区间89.14-99.04元。公司曾在2011年3月3日晚发布了《关于非公开发行A股股票发行方案的预案》，拟募集资金投入收购龙穴造船100%股权、海上风力发电塔制造基地项目、沪东重机提升产能技术改造项目、中船澄西修船流程优化技术改造项目、补充龙穴造船流动资金及偿还银行贷款等。在不考虑此次非公开增发项目影响的情况下，我们维持此前2011、2012年EPS分别为4.47元、4.98元的盈利预测，公司2011年4月14日收盘价为79.94元，对应2011年PE为17.88倍。

　　风险提示：下游船舶需求低迷的持续时间或超出预期。（海通证券）


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