主题：长安汽车：长安福特12年起有望步入快速发展期

2010年业绩符合预期:

2010年,公司实现销售收入330.72亿元,同比增长29.2%;实现净利润20.27亿元,同比增长80.9%,对应摊薄后每股受益0.75元,和前期预告基本一致。公司拟每10股送4股并转增4股,并派送现金红利0.80元。

正面:

长安福特销量和盈利分别增长30.2%和43.5%。2010年,长安福特销售汽车41.1万辆,同比增长30.2%;贡献净利润12.1亿元,同比增长43.5%。其中,福克斯、新嘉年华等主力车型分别增长28.2%和58.7%,推动公司盈利快速增长。

江铃控股轻装上阵,盈利增长3.66个亿。2010年,江铃控股贡献净利润2.48亿元,比2009年增长3.66亿元。

自主品牌销量大幅增长,车型进一步完善。2010年,公司自主品牌轿车销量同比增长82.3%至19.5万辆。其中,主力车型奔奔迷你及悦翔销量分别达到6.1万辆和10.4万辆。公司本期研发费用支出9.04亿,研发项目共计350项。

负面:

微客业务景气程度下滑以及低端轿车占比提升,使得毛利率下降2.6个百分点至17.4%。

发展趋势:


2011年受政策退出影响较大,2012年有望迎来快速增长。本部微客业务受政策退出影响销量呈现明显下滑,自主轿车业务尽管销量较快增长,但产品结构呈现下滑,成本压力较大。展望2012年,长安福特新工厂投产以及SUV车型和新福克斯车型导入有望推动其销量和盈利同步快速增长,带来公司盈利向上弹性。

盈利预测:

我们下调公司2011和2012年EPS分别至每股0.76元和0.92元,下调幅度分别为12.8%和4.8%。

估值与建议:

公司目前股价对应2011年PE为13.2倍,估值处于行业中端,尽管公司2011年受到微客销量下滑以及成本上升影响,但考虑到2012年长安福特将步入快速发展期,盈利具备向上弹性,我们维持公司审慎推荐评级,长期投资者可择机进入。



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