主题：长安汽车：本部业务增长有压力 “中性”评级

长安汽车（000625）年报显示:2010年收入330.7亿，同比增长29.2%；净利润20.27亿，同比增长80.9%；每股收益0.75元（按最新总股本2，685，823，637股计算），每股净资产4.57元。利润分配预案为:每10股派送4股、转增4股，派发现金红利0.8元（含税）。

　　平安观点:

　　销售情况:公司全年销售整车185万辆，同比35.2%。其中本部销售57.7万辆，同比增42.6%；长安福特马自达销售41.1万辆，同比30.2%；长安铃木销售20万辆，同比增长33.3%；江铃控股本部销售19.2万辆，同比59.7%。

　　2010年公司在国内汽车市场取得了约10.25%的市场份额，比上年提高0.22个百分点，销量继续居于中国汽车业前四位。

　　自主品牌业务毛利率同比降低，投资收益翻番:2010年长安汽车并表业务实现净利润近4亿，同比增长25%；毛利率降低2.7个百分点，费用率略有降低。2010年公司投资收益大幅增加102.8%至16.3亿，主要是本年度长安福特马自达利润增长，以及江铃控股上年本部计提较多而报告期盈利4.96亿元。投资收益占长安汽车净利润比率为80.5%，占比提高8.7个百分点。其中长安福特马自达贡献12.14亿，同比增43.5%；江铃控股贡献2.48亿（剔除江铃汽车（000550）贡献的权益净利润，江铃控股本部亏损2亿元，2009年亏损6.73亿）。长安铃木净利润增长101%，长安福特马自达发动机公司净利润同比增218%。

　　2011年微车业务有压力、投资收益可获得稳定增长:2011一季度销售数据显示公司合计销量同比下降2.7%，其中本部销量同比下降15.5%，南京长安、河北长安同比均下滑，主要受微车政策退出影响；长安福特马自达销量同比增3%。我们预测公司本部业务2011年略有下滑，联合营企业可获得稳定增长。

　　增发募资35亿:公司完成公开增发共募集资金总额35亿元用于生产线扩能技改、小排量发动机产业升级项目、自主研发能力建设项目，有助于企业的可持续发展。

　　盈利预测与投资建议:预计2011年、2012年每股收益为0.83元、0.92元，目前动态估值12.1倍，维持“中性”评级。



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