主题：交银国际：保险行业领先评级 首选中国平安

　2010 年中资保险股利润出现分化，但是在预期之中。2010 年中资保险股业绩分化，财险行业表现优异，利润大幅增长，寿险行业由于投资收益率下滑和准备金计提增加导致利润下滑。分公司来看，中国财险利润大增192%，剔除一次性收益之后，中国太平利润增长28%，平安、太保、人寿利润分别同比增长24%、16%、2.3%。总体而言，利润在预期之中。

　　寿险利润同比下滑，但价值增长在预期之中。由于投资收益不佳以及准备金评估利率下调导致准备金计提增加，在剔除人寿因为退保率修正带来63亿元税前盈利增加之后，中资寿险股业绩同比下滑。平安、太保、太平寿险业务净利润分别同比下滑19%、15%、6.3%。寿险内含价值基本略弱于预期，主要是权益投资下跌带来市场价值的下降；一年新业务价值符合预期，平安、太平表现优异，分别同比增长31.4%、35%，太保、人寿分别增长22%和12%。

　　财险业绩同比大幅增长，ROE 回升明显。由于车险赔付改善，以及费用率优化，财险三巨头业绩均大幅增长，平安大增473%、中国财险增长196%，太保增长147%。三公司综合成本率分别优化4%--5%，盈利能力ROE 上升至20%以上。综合成本率优化贡献方面，平安、财险主要是赔付和手续费优化，太保是赔付和管理费用率优化。

　　2011 年，保险公司业绩将有不错的增长。2011 年我们预计保险股业绩的将有不错的增长。寿险方面，由于准备金的计提减少和投资收益率上升使得寿险利润将大增；财险方面，业绩推动将来自于规模增加和投资收益率上升。我们暂时维持之前的盈利预测，稍后将更新盈利模型，但是预计调整不大。

　　维持行业领先评级，首选股中国平安。我们认为保费增速下滑只是短期因素，坚持行业处在向上周期的观点，目前固定收益率稳步上行，A 股已经有所回升。维持前期行业领先的观点，首选股中国平安。


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