主题：中国平安：保费收入增长较快 维持增持评级

　中国平安（601318）:保费收入增长较快

　　2011年一季度中国平安的营业收入为739.15亿元，同比增长41.74%，归属母公司股东净利润为58.14亿元，同比增长27.8%，基本每股收益为0.76元。期末每股净资产为15.55元，比上年末提高6.1%。

　　保费收入增长快速:2011年一季度中国平安保费收入为696.0亿元，同比增长44.73%，其中人寿保险实现规模保费收入657.93亿元﹐同比增长25.7%。2011年一季度公司提取保险责任准备金净额为351.39亿元，较2010年同期增长54.0%。代理人数量及个人首年保费收入的增长推动寿险业务收入增长。2011年一季度公司财产保险业务实现保费收入203.05亿元﹐同比增长33.8%。2011年一季度汽车销售增长以及公司直销渠道保费收入的快速增长是推动公司产险业务收入增长的原因。

　　规模上升推动投资收益增长:2011年3月末，中国平安投资资产规模为8149亿元﹐较年初增长了7.2%。2011年一季度总投资收益73.47亿元﹐较2010年同期增长22.1%，年化投资收益率为3.73%﹐较2010年有所下降﹐主要是股票市场波动导致证券买卖收益减少。

　　平安银行净利润大幅增长:平安银行2011年一季度实现净利息收入16.70亿元，同比增长25.75%，实现净利润6.69亿元，同比增长66.4%。平安银行3月末贷款净额为1395.04亿元，较2010年末增长6.39%，存款总额为1696.84亿元，较2010年末增长4.19% 。2011年一季度末平安银行不良贷款率为0.39%，较2010年末下降个2BP。2010年平安成功收购深发展股权，2011年一季度为公司带来投资收益4.64亿元。

　　平安证券投行业务表现优异:2011年一季度平安证券投行业务发展迅速，一季度共担任了9个IPO项目和4个再融资项目的主承销商，筹资额为107.27亿元，排名行业前列。

　　考虑H股定向增发，我们预计平安2011-2012年的每股收益分别为3.12元和4.16元，动态市盈率分别为16.5倍和12.4倍。

　　平安按照2010年底计算的寿险业务内含价值倍数和新业务价值倍数在2.38倍和10.75倍左右，按照2011年预测的寿险业务内含价值和新业务价值倍数在1.92倍和8.07倍，估值具备一定安全边际，维持增持的投资评级。

　　机构来源：天相投资


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