主题：招商银行：贷款稳增 同业资产大幅增加

11年一季度净利润同比增长49.09%。公司11年一季度净利息收入173.57亿元，手续费净收入39.22亿元，净利润88.10亿元，同比分别增长38.70%、62.33%、49.09%。有效所得税率24.35%，同比提高1.62个百分点。

　　净息差大幅提升。11年一季度净息差2.98%，净利差2.89%，均较年初大幅提升33BP。净息差的快速扩大主要受益于加息效应显现、贷款议价能力提升以及零售存款高占比使得存款成本保持较低。

　　贷款平稳增长，同业资产大幅增加。11年一季度公司资产总额25847亿元，较年初增长7.58%，其中存款总额较年初增长7.11%，贷款总额较年初增长5.19%。在信贷投放紧张情况下，公司加大同业资产和买入返售金融资产的配置，两项资产余额分别较年初增长83.41%和26.27%。

　　收入结构持续优化。11年一季度公司实现手续费净收入39.22亿，同比增62.33%，主要受银行卡、代理服务等业务的推动，中间业务收入发展迅速，手续费净收入占营业收入比为17.57%，较10年末提升2.36个百分点。

　　拨备力度加大，资本补充在即。11年一季度公司不良贷款率0.61%，不良贷款较年初减少4.26亿元，拨备计提17.6亿元，力度较大，拨备覆盖率提升至335.31%。一季度末资本充足率10.91%，核心资本充足率7.66%，预计公司将于年内完成再融资，充足的资本将保证未来稳步扩张。

　　预计公司2011-2013年净利润分别为355亿、439亿、517亿元，在现有股本摊薄下，EPS为1.64、2.03、2.39元，11年PE8.9倍、PB2.1倍。看好公司高端零售业务发展前景，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：货币政策过紧带来的系统性风险。


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