主题：招商银行(600036)加提拨备

2011年1季度招商银行实现净利润88.1亿元，同比增长49%，略低于我们的预期，主要原因是该行同比多提了大约5个亿的拨备费用，拨备前利润甚至还高于我们的预期。净息差的提升、手续费收入的高速增长、成本收入比的下降是驱动该行业绩的主要因素。展望未来，我们认为，资产结构的优化、审慎稳健的经营风格、二次转型的逐步推进都将为该行的经营管理带来积极的变化。我们维持对该行A股和H股的评级和目标价不变。
季报要点
净息差在1季度的表现仍然是比较出色的。按照该行披露的口径，该行1季度的净息差已经达到3.06%。贷款结构的优化、活期存款占比保持优势，都是驱动净息差提升的因素。
招商银行的贷款结构继续优化，中小企业贷款占比继续提升，有利于未来净息差的改善。
在不良贷款双降的情况下，同比大幅计提拨备，体现了该行在经营和管理上更加趋于审慎和稳健。
手续费收入同比大幅增长62%，手续费收入对营业收入的贡献度进一步提高。
展望未来，我们预计，由于该行本身的资产负债结构优势，其净息差表现仍可能要好于其他银行，二次转型不仅会使该行在业务上更加精细化，而且经营风格也更加务实和稳健。
估值
如果我们预计今年可能存在再融资，目前招行A股的价格分别相当于1.73倍和1.53倍的2011年和2012年预期市净率。考虑到未来该行的业绩表现仍然值得期待，我们仍然维持对该行A股的买入评级和目标价16.59元不变。该行H股价格分别相当于2.0倍和1.8倍2011年和2012年预期市净率。我们维持对该行H股的持有评级和目标价22.75港币不变。


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