主题：上海机场(600009)：业绩高于预期：近期股价回落提供了具吸引力的进入点

2011-05-04 17:04:05
与预测不一致的方面
4 月29 日收盘后上海机场公布了2011 年一季度业绩，净利润为人民币3.58 亿元（同比增长44%），高于我们人民币3.27 亿元的预测，主要是受投资收益高于预期的推动。要点包括：(1) 非航空业务收入增长超过航空业务：主要受益于非航空/零售业务的强劲表现，2011 年一季度总收入同比增速为15%，超过了同比增速为8%的飞机起降架次增长；(2) 利润率扩大：因收入增长快于成本，一季度EBIT 利润率由去年同期的29%扩大至31%。(3) 主要是因浦东机场航油供应商40%的股权，投资收益同比上升78%。
投资影响
我们维持对上海机场的买入评级，并认为近期股价的回落提供了具吸引力的买入机会，因为上海机场是中国最具优势的航空枢纽之一，增长空间充裕（浦东机场当前每跑道日均起降架次为300 架次，而首都机场为480 架次，白云机场为460架次）。我们仍看到2011 年存在以下潜在推动因素：(1) 我们当前假设2011 年下半年将调整机场收费标准，(2) 并没有在预测中反映潜在从母公司的资产注入（包括虹桥机场和浦东机场货运站股权）。基于最新流量假设而且投资收益高于预期，我们将2011-2013 年每股盈利预测上调4%-6%，并将根据Director’sCut（基于EV/GCI）得出的12 个月目标价格从人民币16.00 元上调至人民币16.50 元。风险：流量增长弱于预期、高铁分流影响比预期严重、资产注入失败、油价震荡。


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