主题：太钢不锈：公司原燃料自给率高 审慎推荐


2011年05月06日09:16
2010年净利润同比增长51.51%，折每股收益0.24元，符合我们的预期。11年在建项目有望达产，盈利前景看好。维持 “审慎推荐-A”投资评级。

2010年净利润同比增长51.51%，符合我们的预期。公司09年实现销售收入871.98亿元，营业利润14.57亿元，净利润13.72亿元，同比分别增长21.40%、52.63%、51.51%。折每股收益0.24元，每10股派1.0元(含税)；2011年一季度实现净利润4.47亿元，同比增长1.71%，折每股收益0.079元。

报告期内吨钢毛利上升16.16%，期间费用略有上升。2010年公司吨坯材期间成本571.89元/吨，较2009年的525.91元/吨上升8.74%，主要原因在于公司的生产规模扩大，销售收入增加导致管理销售成本上升，而财务费用同比增加18.92%，主要原因是报告期公司日元贷款汇兑损失增加所致。报告期应收账款为12.68亿元，同比增长11%，期末存货跌价准备2.01亿元，同比下降66%。

镍价小幅上涨。截至到4月初，2011年一季度不锈钢300系热冷轧现货市场分别上涨3.49%、7.16%。LME三个月镍期价较年初上涨6.01%，同比上涨6%；同时库存较年初下降13.05%。全球市场流动性充裕，大宗商品价格上涨以及中国固定投资增速预期放缓的大背景下，全球镍产量11年增产12.58%，而需求或将下滑，因此我们判断镍价将在当前价位上保持窄幅波动。

在建项目进度良好，盈利前景喜人。目前正处于试生产阶段的高端核电用不锈无缝钢管项目进度已经完成80%，建成设计产能5万吨/年，2010年不锈钢无缝钢管计划产量2.8万吨。目前，普通不锈钢无缝钢管市价3~4万元/t，核电用不锈钢无缝钢管市价10万元/t，项目达产达效后，毛利率可达10%~20%；新建不锈钢精密带钢生产线进度完成60%，设计产能2万t/年，不锈钢精密带钢目前市场售价6~7万元/t。上述建成后产能若完全释放，在目前成本基础上，预计对公司业绩将增厚超过0.2元。

维持“审慎推荐-A”投资评级：公司原燃料自给率高，袁家村铁矿项目达产或将提前，镍、铬自给率将达到50%以上，预计不锈钢全年总体好于2010年。预估每股收益11年0.43元、12年0.52元，维持 “审慎推荐-A”投资评级；

风险提示：在建项目未能如期达产达效，原燃料价格大幅波动。

(招商证券)


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