主题：长江电力：全球第一的龙头，目前跳越式发展，还有翻倍空间？

　3月12日电力走得很漂亮，其中最引人注目的肯定非水电行业龙头长江电力莫属了。

　　

　　长江电力是A股市值最大的电力上市公司，也是全球水力发电量最大的公司。公司拥有总装机容量4549.5万千瓦，占全国水电装机的比例为12.77%，2019年发电量2104.63亿千瓦时，占全国水电发电量的16.17%。

　　公司以大型水电运营为主要业务，运行管理三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝等4座巨型电站。水力资源具有不可复制性，因此，虽然我国水力资源虽然极为丰富，但经过长时间的开发建设，开发成本较低的河段基本上已被开发完毕，新建水电站开发难度不断加大，建设成本逐渐上升，对行业进入者或者行业内寻求扩张的竞争者构筑了无形的高壁垒。

　　长江是中国长度最长、流量最大、流域面积最广的河流，长度、流量均排名亚洲第一、世界第三，是世界上完全在一国境内最长的河流。公司拥有长江水资源的永久使用权，所持三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝 4 座巨型水电站均位于长江干流之上。

　　据悉公司控股股东中国三峡集团正在兴建的位于长江上游的乌东德、白鹤滩2座巨型水电站在投产后也将择机注入公司。届时，公司将独占中国前五大水电站， 暨全球第1、第2、第4、第7、第10大水电站，且均位于长江干流。由于优质水电资源极具稀缺性，公司独有的水电站资产为公司构筑了宽广的护城河。

　　目前水电行业呈现出的“一超多强”（长江电力为超级龙头，华能水电、国投电力、国电电力、 桂冠电力四家大型水电上市公司为第二梯队的行业龙头）格局基本保持稳定，长江电力作为这个行业超级龙头，运营管理的流域电站群规模巨大，地位重要，安全生产既是经济需要，又是政治责任，很难被取代。

　　水电公司业务模式较为简单，经营模式大体相同，因此毛利率、净利率较为稳定。其中长江电力毛利率多年稳定在 60%以上，净利率多年稳定在 40%以上，在毛利率、净利率的水平、稳定性方面均强于国内其他4家大型水电上市公司。

　　

　　随着长江电力不断收购母公司优质的水力发电资产，公司规模不断跃升。葛洲坝、三峡、溪洛渡和向家坝四座巨型水力发电站成为公司最核心的优质资产，如印钞机般源源不断地为公司贡献收益，每年售电收入达500亿元左右。2020年，公司四座水电站总计发电量2269.30亿千瓦时，较上年同期增加 7.82%，创历史新高。未来随着乌东德电站和白鹤滩电站注入，总装机容量将增长58%至 7169.5 万千瓦，成为全球水电装机容量最大的公司。

　　

　　公司自2016 年收购溪洛渡、向家坝电站全部发电机组以来至 2019 年，净流量为净利润的1.8倍。近年来公司经营活动现金净流量常年维持在350-400 亿，呈现出典型的现金奶牛特征。

　　

　　ROE 始终保持在15%左右。

　　

　　财务费用逐年递减，利润总额随总营收稳中有升。2020年公司归母净利润增长 22.15%，主要受益于售电收入和投资收益双增长。

　　

　　公司业绩稳定叠加高分红，类债券防御属性明显。公司以水电运营为主业，通过收购母公司三峡集团开发建设的优质水电资产公司规模呈阶跃式增长，总营收从 2003 年的 29.86 亿元增长到 2020 年的 578.51 亿元。2020 年公司 BPS 实现连续9年增长，EPS1.16 元创历史新高。

　　在“碳中和”目标推动 下，水电作为技术最成熟、发电量最大、发电成本最低、调峰能力最强、利用小时数最高、厂用电率最低的清洁能源有望迎来新一轮发展高峰。

　　当前，我国电力体制改革正向纵深发展，公司努力适应行业变化，完善产业布局，更好地服务大水电主业。同时，公司充分发挥核心竞争优势，依托国家战略，围绕主业积极开展配售电业务和海外投资及电站运营、管理、咨询业务，拓宽公司业务范围，打造新的利润增长点。

　　长江电力作为 A 股核心资产，护城河宽广，防御属性强。公司近年来不断加码成长属性逐步加码，未来乌白电站注入将使公司实现跳越式发展，持续看好这家全球第一的龙头公司。


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