主题：工银国际：中国平安4月份保费表现好坏参半

　工银国际 郑元匡

　　中国平安(81.85,-0.80,-0.97%,实时行情)昨日公布的4 月份保费表现好坏参半，按国际会计准则计算寿险保费同比下降12.2%。我们估计按中国会计准则计算中国平安4 月份保费同比增长22%，符合我们预期。因此我们认为不应基于单一月份表现修订对中国平安全年保费和新业务价值的预测，但我们对寿险保费增势维持审慎看法。财险方面，尽管汽车销售减弱，但中国平安保费增长持续强劲，4 月份同比增长37.9%。中国平安现价对应2.2 倍11 年预计市含率。尽管寿险保费下降或对股价带来短期压力，但我们继续看好中国平安，因现估值仍低于我们估计的2.8 倍11 年预计市含率公允估值和过往平均3.0 倍预计市含率。重申对中国平安的“买入”评级。

　　产品结构转变令寿险保费下降。中国平安公布今年1-4 月按国际会计准则计算寿险保费同比增长52.1%至558 亿人民币，单4 月份同比增长12.2%但环比大减48%，我们认为这主要由于4 月份万能寿险产品销售回升令确认比率由3 月的76%降至4 月约60%。我们估计按中国会计准则计算中国平安4 月份保费同比增长22%，符合我们预期，而4 月保费通常是上半年最弱的一个月，因此我们认为不应基于单一月份表现修订对中国平安全年保费和新业务价值的预测。另外，我们相信产品结构的转变不代表新业务价值转差。我们维持全年新业务价值同比增长19%的预测不变，但对寿险保费增势维持审慎看法。

　　财险保费增长强劲。虽然4 月份汽车销售增长放缓，但中国平安保费增势保持在轨道之上，4 月份同比增长37.9%(同期中国财险(10.38,0.20,1.97%,实时行情)同比增长13.0%)，我们认为这是得益于其领先的电话销售渠道和更好地利用交叉销售。

　　主要风险。1)A 股市场明显回调；及2)经济突然转差令退保率上升。

　　估值和评级。中国平安现价对应2.2 倍11 年预计市含率，仍低于我们估计的2.8 倍合理估值。尽管寿险保费下降或对股价带来短期压力，但我们继续看好中国平安，因现估值仍低于我们估计的2.8 倍11 年预计市含率公允估值和过往平均3.0 倍预计市含率。重申对中国平安的“买入”评级。我们预期中国平安今年新业务价值同比增长19%，财险和银行利润强劲增长可刺激集团今年盈利进一步上升。我们重申对中国平安的“买入”评级。



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