主题：江铃汽车：市场地位提升 产品价格有望维持稳定

2011-05-12 09:34:18 21


　　我们预计公司二季度销量将回落至5万辆左右,2011年预计仍有望实现21万辆(+17%)的产销规模。

　　江铃汽车4月份销量环比回落18%,低于市场预期,投资者担忧轻型商用车需求进入相对低迷阶段。根据汽车销售季节规律,5、6月销量或在此基础上仍有回落,我们预计公司二季度销量在5万辆左右,环比一季度回落10%左右。考虑到三季度以后销售旺季回归,以及经济政策适度放松的预期,我们预计公司2011年销量仍有望达到21万辆(+17%)。同时需指出的是,未来轻卡市场需求存在一定不确定性,5月份公司及全市场的轻卡销量将成为比较敏感的判断因素。

　　公司产品完成战略降价,预计未来价格有望维持相对稳定,盈利能力维持较强。江铃轻型商用车产品多年处于市场高端,从2010年以来,公司对主要产品实施了战略降价。在延伸产品线的同时,拉伸了产品价格区段,从而得以在竞争中逐渐重拾失去的份额。一季度公司在轻客市场份额由2010年的18.6%进一步提升至接近20. 1%,轻卡份额亦有提升。我们认为上述提升初步实现了公司在2010年报中提出的“捍卫市场份额”的目标,预期江铃未来产品价格有望维持相对稳定。如果未来钢材等原材料价格不出现显著土涨,我们预计公司盈利能力有望维持相对较强。

　　SUV仍处在爬坡期,未来产品线如进一步丰富则有助公司中长期发展。公司综合经营管理能力较强,在中高端轻型商用车市场地位稳固,如果未来能够凭借优势SUV车型适当拓展乘用车市场,则有助于公司中长期拓展市场空间。江铃2010年底推出柴油版SUV驭胜,该车型造型威猛,在同档车型中做工较好,但当前产品为手动柴油版,且经销网络仍处于培育期,车型销量无法与市场上优势SUV比拟。我们预计驭胜2011年销量贡献在1万辆左右。公司积极进行N330SUV产品、自主汽油发动机、N351SUV自动档车型等产品和项目储备。未来如果SUV推出更适合市场的汽油版、自动档产品,则销量仍有提升空间。

　　公司产能扩充项目和小蓝基地建设有助保障产销规模持续提升。公司设计产能10万辆,2010年实现产销约18万辆。公司通过技术改造提升产能,我们预计江铃2011年产能规模有望接近24万辆。考虑到未来几年的需求增长,公司投资小蓝基地,项目投资21.3亿元,设计产能20万辆,最大可扩至30万辆,有望从2013年上半年开始投入使用。新增产能将有助保障公司未来产销规模持续提升。

　　风险因素。宏观经济增速敖缓导致轻型商用车市场需求下滑;轻卡需求持续低迷;轻客市场竞争加剧;

　　原材料价格显著上涨等。

　　盈利预测、估值及投资评级。我们预测江铃汽车2011/12/13年EPS为2.43/ 2.82/ 3.35元,当前价25.25元,对应2011/12/13年PE分别为1019/8倍。综合考虑汽车行业当前估值水平及公司未来成长情况,我们认为公司合理估值为2011年15倍PE,维持公司“买入”评级,目标价36元。



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