主题：丽珠集团：回购体现发展信心

较低的PB 和PE 是公司回购B 股的动力。公司停牌时的A 股、B 股价格分别为20.52元人民币和11.81港元（除息后），2008年动态市盈率（以经营性收益计算）为20倍和10倍左右，其中B 股的2008年市净率为1.4倍，考虑到正常的盈利和人民币对港币的汇率变化，2009年B 股动态市净率可能会回落到1.1倍附近。 从公司的角度出发，在PB 较低的情况下进行回购将有利于股东利益。 回购增厚EPS 约3.4%，提升ROE 约8%。以16港元价格回购1000万股B 股计算，公司的每股收益将增厚3.4%左右，同时回购将减少股东权益1.44亿元，每股净资产降低约4.4%。上述两项结果叠加影响下，ROE 将会有8%左右的提升，2007年ROE 约为26%，回购完成后将提高2个百分点至28%左右。 根据一季度的经营情况，我们调整了对公司的业绩预测。不考虑投资收益和公允价值变动影响，2008年每股收益预期从1.04调低到0.99元，2009年业绩预期从1.12元调高至1.17元。2008年和2009年，A 股对应动态市盈率为23x 和19x，PB 为2.9x 和2.5x。B 股对应动态PE 为11x 和9x，PB 为1.4x 和1.1x。我们覆盖的A 股公司2008年、2009年整体PE 为36倍和30倍，相比而言丽珠PE 有一定折价。经营角度看，一季度经营收入增长34%，显示营销改革产生了一定的效果，但原料药的增长速度明显快于制剂药物，整体毛利率结构性下降7个百分点，主营业务利润同比增长15%，低于主营收入增速。一季报显示公司账面还有大量的交易性金融资产，在目前的市场环境中有一定的收益波动风险，暂维持“中性”评级。

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