主题：汽车股远未到抄底时

当下我国的汽车行业，5个方面的负面因素叠加，导致行业估值水平陷于低点。政策层面，国家优惠政策退出，刺激行业需求的利好因素消失；资金面，银根不断缩紧，经销商尤其是商用车经销商融资环境恶化；内部市场，各大一线城市治堵限购客观上压制了汽车消费需求；外部市场，日本地震冲击汽车产业供应链；此外还有燃油价格上涨、前两年高速增长提前透支了消费并造成基数高企等因素。但是业内人士认为，该板块抄底的时机还远未到来，因为接下来的产销量还可能持续下滑，公司业绩极不乐观。

5月10日下午，中国汽车工业协会照例发布我国4月份汽车行业产销数据。4月份行业产量达到153.53万辆，实现销量155.20万辆，双双较上年同期有不同程度的下滑，为2009年2月份之后27个月以来的首次。

某种程度上来讲，这是外界早就在等待的一个数字。2009年1300万辆，2010年1800万辆，前两年的高速增长早已让外界对今年行业增速不抱太大期望，明白“拐点”迟早会出现。如今拐点现身，“行业后续会如何？”大概是市场最关心的问题。

《每日经济新闻》记者采访了解到的结论是：接下来几个月产销量维持同比下滑的可能性很大，转机最乐观会出现在7月（外界看到数据需至8月初）；汽车行业上市公司尤其是整车厂商，第二季度业绩存在下滑风险，汽车板块目前估值水平较低但仍未见底。

日本地震影响显现

5月伊始，各上市车企陆续披露月度产销数字。江铃汽车、江淮汽车两家整车厂商，在4月份销量均出现环比近20%的下滑。去年同期两家公司同比增速分别为60%和48.25%。

行业整体产量上个月同比下滑1.85%，销量的同比降幅则为0.25%，产销同比指标27个月来首次转负。中汽协认为，导致上述结果的原因有5点：购置税优惠、汽车下乡和以旧换新等政策退出和国家宏观调控；燃油价格不断攀升；部分城市治堵限购政策实施；油耗准入政策实施影响道路运输车辆市场；日本地震导致关键零部件缺货。

日本地震带来的核心零部件缺货的影响，在4月份尤其明显。全国乘用车市场信息联席会（以下简称乘联会）的数据显示，日系厂商狭义乘用车产量在4月份环比大降39%，而其他厂商产销的环比降幅为9%，日系贡献了行业整体下降产量中的56%。

包括自主品牌上市车企，在4月份或多或少都受到波及。中汽协统计数据显示，4月份的乘用车市场上，日系车市场份额与上月相比下降了3.25个百分点，其次是自主品牌，降幅达到2.21个百分点，而今年前4个月外资品牌中只有日系车市场份额下降。

横向比较，日系、德系、美系、韩系、法系五类外资品牌中，日系轿车市场份额在4月份大降4.56个百分点，其余车系则全部增长。此外，自主品牌轿车该项指标下滑1.79个百分点。

二季度月度产销或同比下滑

5月13日，长城证券汽车行业研究员冉飞对记者表示，综合目前情况看，日本核心零部件的供应短缺还将持续3~4个月，以轿车为主的各大整车厂会控制产量，以减缓手中库存消耗，这虽然会刺激零售端产品价格上涨，却不足以对冲厂商控制产量带来的负面效果。

“现在是所有能想到的负面因素全部交织到一起。”冉飞说。

4月份产销同比增速在行业度过2008年金融危机、恢复增长后首次转负，究竟是仅意味着行业在短期内暂处低谷，还是行业增长就此掉头向下、拐点出现的信号？冉飞的回答是“还看不清楚。”

业内公司中也有相似观点，看法虽然谨慎但并非完全悲观。江铃汽车证券事务代表全实表示，目前公司还无法对行业后续作出明确判断，现在在等待月底统计的4月各地实际上牌数。全实告诉记者，今年第一季度上牌数同比有小幅增长，江铃汽车也维持去年年报中制定的2011年全年200亿元的销售目标，“虽然有一定压力。”全实说。

长安汽车方面表示，优惠政策取消，抑制下游购车意愿，前两年过高的基数要超越，难度很大，因此公司认为行业今年大约可实现8%~10%的增速。4月数据发布后，中汽协秘书长董扬表示，今年前4个月汽车产销增幅不到6%，可能无法实现年初提出的全年10%的预期增长目标。

冉飞则认为，各项利空短期内没有改善迹象，加上进入行业淡季，月度产销负增长将在第二季度持续。历年汽车月度销售数据显示，每年3月通常是年内销量高点，之后各月数字会逐月下滑，一直到9月份才会有所改善，销量回升，乃至出现年内第二个高点。2001年至今的10年时间里，二、三季度各月销量数据未向下走反而上行的，只有2009年一年。

行业公司存业绩下滑风险

事实上，在业内看来，情况可能在接下来几个月进一步恶化，因为日本地震对产业链的冲击将在5、6月份达到峰值。冉飞说，行业再差也不会恶化到2008年金融危机时的程度。

“因为下游消费能力并没有出现问题，”冉飞说，“行业里部分受益于消费升级的品种有明显增长。”中汽协数据的统计结果则是，4月份SUV销量同比增长超过10%，同期乘用车同比增幅为2.79%，商用车则下降7.84%。

由此带来的行业里公司营收下滑、盈利能力减弱风险也随之显现。早前爱建证券研究员张宇提供的数据显示，整车类上市公司主营业务收入总额，较上年同期增长了32%，环比增幅为7%；但其中上海汽车收入占比权重超过50%，而且去年此时上海通用尚未并表，在剔除上海汽车后，整车类上市公司一季度营收同比增速仅11%，环比则出现下降。而平均毛利率为13.32%，分别同比、环比下滑2.88和0.39个百分点；成本上涨以及销量增速下滑双重因素作用下，整车类上市公司 （不计上海汽车）一季度净利润同比下降18%。

长江证券研究员刘元瑞则表示，汽车板块上市公司一季度营收增速已从去年同期的翻倍增长、去年全年增速约70%下滑至30%，净利润同比则持续放缓，去年全年为81%、第四季度为26.5%，今年一季度则为18%。其他财务指标方面，库存开始增加，存货周转率从去年同期的2.51倍下降至2.30倍，经营净现金流同比大降96%；整体而言，在第二季度行业销量增速很难提升，成本上升压力也难以缓解。

业内提醒市场注意未来可能出现的盈利能力恶化、业绩下滑风险。冉飞认为，当前行业估值水平已处于相当低的水平，但若后续再有利空爆发，估值还会下行。

关注零部件和中高端整车公司

采访中各大券商研究员也提出了后续可关注的板块内公司，集中在汽车零部件和中高端乘用车上。

冉飞认为，未来反弹机会或率先出现在原材料占成本比重较高、出口占收入比重较大的零部件公司，如风神股份、福耀玻璃、中鼎股份。虽然这类公司大多是海外出口格局发展较好、反应到具体业绩上仍以国内业务贡献为主，但是原材料价格下跌及出口向好将给这些公司业绩带来正向拉动。此外还有景气度相对稳定的整车行业中业绩风险较小的优质公司，股价大幅回落后存在修复机会，以上海汽车、悦达投资、宇通客车、江铃汽车为代表。

目前，业内较为看好SUV、MPV类整车公司，这类车型在乘用车销量增速放缓的大背景下增长情况最好。中汽协数据显示，今年头4个月乘用车销量同比增加7.55%，但SUV和MPV分别以34.9%和19%的同比增速位居商用车细分车型一二名。

中金公司表示，看好以上海汽车、华域汽车为代表的欧美系中高端乘用车上市公司第二季度行情；此外，宇通客车等大中客公司，预计销量和业绩也将维持稳定增长态势。



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