主题：中国人寿：目标价26.4元 买入评级

　1、1-4月份累计保费增长率为9.4％，增速放慢，单月保费224亿，同比下降0.9％，但优于同业。按照新规定调整后，中国人寿2011年1-4月累计原保险业务收入为1454亿元，同比增长9.4％，增速放缓（1-3月累计收入同比增长11.5％）；4月份单月保费收入224亿元，同比下降0.9％。虽然保费收入的增速放慢，但好于同业（中国太保4月份单月保费同比下降1.5％，预计中国平安4月份单月规模保费下降15.5％）

　　2、受保监会和银监会联合发布《商业银行代理保险业务监管指引》的影响，取消驻点后，占寿险保费过半的银保增速下降，使寿险保费收入增速下降，但银保产品以趸缴为主，新业务价值利润率较低，银保增速下降对公司影响有限，我们维持2011年新业务价值增长10％的预测。

　　3、由于加息，去年以万能险为主打产品的保险公司今年都转向销售对利率不敏感的分红险产品，使市场竞争加剧，也影响了中国人寿的保费增长。

　　投资建议与风险提示我们预测2011-2012年中国人寿EPS分别为1.32、1.52和1.75元，目标价26.4元，给予买入评级。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。

　　机构来源：广发证券


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