主题：国金证券：紧缩预期不减 平衡日益艰难

6月7日，央行宣布年内第5次上调存款准备金率，此次1%的上调幅度要大于前几次的0.5%。央行再次大幅上调存款准备金率显示出流动性的管理仍然存在较大的压力，外汇储备的持续增加要求继续收缩流动性。

　　同时，继续维持从紧的货币政策，有效控制通胀预期仍然是当前货币政策的主要取向。虽然5月份CPI的数据可能会有所回落，但我们并不认为中国的通胀压力已经得到了真正的缓解，目前国内外经济环境仍然严峻复杂，上周原油价格的大幅飙升，以及越南经济出现恶性通胀危机，这些使得抑制通胀将继续成为政策的首要考虑，从紧的调控政策仍不会松动。

　　原油价格的再度飙升使得原先寄望油价下跌从而缓解输入性通胀压力的期望落空。大量补贴造成的过度需求将持续使得商品价格维持高位，并最终迫使补贴政策作出改变。新兴市场国家已经开始受到高油价、高通胀的伤害，越南出现了恶性通胀和金融危机，油价高企导致了贸易和财政双赤字。虽然中国的经济基础要远强于越南，但越南的教训无疑给国内敲响了警钟。

　　复杂的内外部环境，正给国内经济的运行提出了巨大的挑战。而政策也一直在“增长”与“通胀”之间寻找平衡，不过现在这个平衡正变得愈发的艰难。随着内外部局势不确定性的进一步升高，通过政策的方式为中国经济谋得平衡的空间也正变得越来越小。

　　我们仍然认为，从中长期来看，即使价格管制不放开，最终也会因为“价格渗漏”的作用而失效。面对潜在价格上涨的压力，也就需要继续维持紧缩的政策。至于放松管制的时间，可能需要考量各个方面的因素，虽然中国短期内仍能负担，但显然也要付出相应的经济代价。

　　目前经济所面临的困境在延续，各种努力维持稳定的政策使得这种困境没有办法得到真正的解决，这也就意味着对于A股市场而言，仍然无法看到清晰的方向。6月份市场依然会在增长减速与政策期待之间表现出震荡特征，但中长期趋势将取决于盈利增长与通胀风险的变化。


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