主题：保利地产：政策反应期放缓拿地节奏

10年毛利率为近年低点，1季度毛利率大幅回升。2010年为公司近几年的毛利率低点。随着高价地结算完毕，公司毛利率有望回升。2011年1季度的毛利率水平即回升至50.2%。

　　积极参与保障房建设。公司表示，将积极支持国家相关政策。公司已向公司已进入的约20座重点城市发函申请参与当地的保障房建设，公司有意向参与各种保障房项目建设。

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　　放缓拿地节奏，等待时机来临。公司认为，在调控政策下，土地市场预计会趋于冷静。公司在2011年也将放缓拿地节奏，等待更好的拿地时机。

　　政策影响：公司认为此轮调控中央决心巨大。公司也感受到了调控的压力，主要为限购政策的影响。目前仍处在政策反应期，公司期待政策的持续和行业兼并重组机会的来临。

　　估值与预测：公司2010年实现每股收益1.08元，按最新股本摊薄后为0.827元。我们预计公司2011-2012年每股收益约为1.18元和1.60元。按5月23日的收盘价9.92元计算，对应的市盈率分别为11.99倍、8.38倍和6.21倍，估值合理，给与“推荐”评级。

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