主题：建发股份:重估快速增长的供应链业务 上调盈利预测

600亿到1000亿的"十二五"规划可能提前实现。公司2009年开始确立"供应链运营+房地产"的双主业格局。2010年供应链业务的营业收入规模达到600亿左右,利润贡献超过9亿元、占据"半壁江山"。未来五年里,公司计划在利润率稳步上升的情况下将供应链业务扩张到1000亿以上的收入规模;我们预计这个目标很有可能在未来2-3年内就可能得以实现。2011年一季度,公司的供应链业务实现30-40%的收入增速;4-5月份,由于经济的放缓增速下滑至20-30%,但是仍然保持较快速度。
　　供应链业务与传统贸易有着显著区别。(1)公司目前的业务拓展模式主要以客户需求为导向,通过提供优质供应链服务与客户建立长期、信任、互利的合作关系;因此业务量每年随着业务拓展而稳步增长,即使在金融危机期间也没有出现过下滑。(2)公司以供应链思路整合上下游资源,向下拥有广泛中小客户资源和逐步完善的销售渠道,向上参股纸浆、饲料原料等企业以对供应商实施一定控制力;因此公司的毛利率一直处于稳定提升的趋势中,即使在金融危机中也没有出现下滑或亏损。
　　十大核心业务板块。通过过去传统贸易业务的积累和这几年的快速拓展,公司的供应链业务已形成十大核心板块。在管理机制方面,公司总部主要进行合同、信用、库存等风险因素的管理控制,子公司则专注于专业领域的上下游关系拓展,并实施与业绩紧密挂钩的考核机制来进行灵活激励。
　　上调盈利预测,维持买入评级。我们把公司未来两年的盈利预测由0.86元和1.13元上调至0.99元和1.29元。其中供应链管理业务的EPS为0.5元、0.65元,地产业务的EPS为0.49元、0.64元。采用分部估值的方法,给予公司供应链业务15倍动态PE、地产业务8倍动态PE,目标价11.5元。维持"买入"的投资评级。

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