主题：微妙万科 第三期股权安排

万科6月3日发布的10亿元第三期股权激励安排，是否存在避税操作可能？

　　对此疑问，万科执行副总裁肖莉接受本报采访时称：“激励安排，与股东同进退，信托方式不能避税。”

　　“新股权激励”公布之后

　　6月3日，万科的《关于首期限制性股票激励计划补提2007年度及预提2008年度奖励基金购买股票事宜公告》中称，将10亿元的奖励基金在二级市场购买万科A(16.50,-0.85,-4.90%)股股票。万科已多次回购股票。按照激励计划的分配份额，参考6月3日的股价，王石身价已过两亿，总经理郁亮则过1.3亿。

　　由于万科采用信托的方式实施股权激励计划，引发了有关人士对此操作是否存在避税的疑问。对于信托方式存在避税的可能，肖莉坚称：“万科的股权激励属于激励对象的个人所得，因此，即使是通过信托的方式买入，依然必须依法缴纳个人所得税，不存在通过信托方式就可以合理避税的可能性。”

　　事实上，比之是否有避税可能，更为关键的是万科股价走势，按照行权条件，如果下一个年度的股价，达不到上一年度的水准，持投者不能行权。

　　在6月3日发布实施股权激励计划之后，6月4日，万科股价由6月2日的每股19.35元，升至20.05元，而这个水准距离“行权”的标准线相差不远。按照股权行权约定：“2007年1月1日至12月31日的向后复权年均价为22.41元/股，所以，对于2007年的激励股票来说，必须在满足业绩条件，同时2008年向后复权年均价超过这一价格时，管理层才可获得激励股票。”应当说，持股行权的“门槛”相当严格，管理层把自己与股东紧密捆绑之意，显而易见。

　　对此肖莉补充道：“考虑到股价的系统性风险，相关权利可以延后一年获得，当第三年的股价条件高于前两年时，激励对象可以推迟获得激励股票。”也就是说，当2009年股价超过2007年行权均价22.41元每股时，持投者可以兑现自己的权益。

　　在市场低迷之际回购公司股票，有管理层向市场昭示信心的用意，但另一方面，尚未从“捐款风波”中淡出的万科突然发布此公告，仅仅出于向市场标示管理层信心，以提升公司股价，似乎难以尽释。

　　持续关注房地产近期动向的虎杰投资顾问首席分析员张寅认为：“事情还在变化之中。在敏感时期宣布，将股权激励回购股票，耐人寻味。”张寅回顾6月5日2007年股东大会时称，王石在股东大会的道歉虽仍然透出情绪化，但毕竟新闻发言人制度，及博客过滤已在王石与万科之间设立了一个防火墙。张寅如此评价王石：“谁也改变不了王石，万科也改变不了王石，但王石怎么样，却对万科以及周边产生不可估量的影响，王石到底会做出什么样的选择，只有他自己知道。”

　　在对地产行业的长期关注中，张寅称在公司创始人与公司之间，香港地产商的做法更值得借鉴，比如李嘉诚对于公司、产业会发表意见，但在其他不擅长的领域，外界从未听过他的表态。在这一点上，国内地产商应予参照。

　　“千亿”路漫漫

　至2007年末，万科地产(企业专区,旗下楼盘)销售额超过500亿，并在其后宣布经营份额全面超越了美国住宅开发商帕尔迪。这与王石曾经标出的年销售额1000亿元，已然路过半百。

　　在风波骤起之际，万科以及王石的“千亿之路”，似乎没有因此放慢脚步。在市场份额行至首位，并且土地“以日落价”之际，事实上，也正是大型地产公司“低吸”的良机。一位熟知王石的地产人士称：“王石的心理目标是年销售额1000亿元，如果达到这个目标，他就退休。”或许这正是王石与万科之间的微妙处，显然“千亿顶峰”并不遥远，但此际却因一系列突发事件，引发了市场种种揣测。

　　在接受本报记者采访时，肖莉称：“近期也有媒体在询问万科是否在上海和大连退地一事。在这里说明一下，万科目前不存在任何退地的事情，未来也绝不会发生退地这样的事情。”

　　万科现金流是否充裕？成为当下万科令人关注的另一个话题。此前，万科转让广东东莞水濂山地块的50%权益，并由后者提供4.7亿元的股东借款，用以支付土地出让金。这是否出于现金流紧张的安排？谈到这个问题时，肖莉说：“我首先想说的是万科现金流是非常安全且充裕的。07年末，公司存量货币资金约170亿元，08年3月末，存量货币资金156亿，目前依然保持在3月末这一水平上，资金存量足以支持公司现有项目的发展以及在合理的价格上购置未来发展所需要的项目资源。”

　　对于是否转让高价获取的薄利地块，以求资金周转，肖莉表示，东莞公司水濂山地块项目本身就是合作项目，万科控股70%。后原合作方因自身经营的需要希望退出，而东莞当地发展商——宏远地产表达了接手的意愿，且希望拥有50%的股权，公司考虑到粤宏远在东莞当地的资源优势，转让了股权给粤宏远。

　　在转让的同时，万科“低吸”了同一区域的项目，与14.12亿元、楼面地价约3765/平方米拍下的水濂山地块相比，万科新买下的东莞松山湖1号花园二期 (论坛 像册 户型 样板间 视频)项目20.2万平方米。楼面地价也不过每平方米1629元。

　　6月5日，万科发布公告，公司新增项目7个，包括天津、深圳、合肥、宁波等区域，总建筑面积接近170万平方米。按照国泰君安孙建平的计算，1-5月累计拿地378万平米，和2007年同期基本相当。仅在两个多月前的万科2007年业绩推介会上，总经理郁亮还表示，拿地方面我们会刹车。

　　英联不动产首席经济学家郭建波表示，现在深圳土地价格跌得厉害，跌了30%-40%，万科没有理由不赶紧拿地。

　　广发证券行业分析师沈爱卿认为：“一个全国性的公司一旦在一个地方建立了项目公司，项目完成了，成本也投入了，那只能继续拿地，不然前期成本就沉没了。”

　　“地价和房价成了一种循环关系，深圳的房价受宏观调控冲击太厉害，那这种关系就更明显了。”沈爱卿如是感慨。



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