主题：一汽股改已获国资委批准 并报国家发改委备案

一汽整体上市有多远：为何他们都不着急

　　一汽集团总经理职位或将由滕铁骑担任

　　资产总额千余亿、员工逾十万，却屈居汽车三大央企末尾的一汽集团，终于走出整体上市第一步。国家发改委相关人士13日向《经济参考报》独家透露，一汽集团股份有限公司的组建方案已获国资委批准，并报国家发改委备案。另据一位国资委人士透露：“即便国资委批准，仍有很长的路要走，在证监会通过前不能排除出现其他变故。”

　　上述发改委人士表示“为避免上市公司与母公司同业竞争，包括一汽大众、一汽奥迪核心优质资产在内的绝大部分集团资产，都会注入上市公司，而一汽轿车（000800）、一汽夏利（000927）、启明信息（002232）和一汽富维（600742）等全部4家已上市子公司将在换股吸收合并后注销。”该人士还提醒，目前一汽集团整体上市的首选方案是回购，一旦上市子公司股价随大市而起，回购成本将剧增，届时集团可能启动其他替代方案“但这些方案都是企业机密，我们也不清楚”。

　　13日晚间，一汽轿车和一汽夏利同时发布董事会公告称，母公司一汽集团正在进行主业重组改制工作，作为主发起人，发起设立股份有限公司。两公司均称，“一汽集团拟将持有的本公司股权作为其主业资产的一部分，出资到拟新设立的股份有限公司”，公司的实际控制人仍为国务院国资委。两公司还发布澄清公告称，媒体此前报道的“一汽集团已将整体上市时间定在年内”不属实，“没有确定涉及本公司的整体上市的具体方案和具体时间表”。

　　国泰君安汽车行业首席分析师张欣预测：“即便一切顺利，上市方案获批后成立的股份公司需提供1年的财务报表 ， 方可向证监会申请IPO。也就是说，一汽集团完成整体上市，最快也要到2012年。”

　　国资委研究中心主任助理王志钢向《经济参考报》表示，一汽此次股改是央企整体上市的一个标本，标志着国有经济股份制改革又迈进一步。王志钢表示，国资委新设立的国新公司将吸纳一汽集团部分存续资产，减轻上市公司负担。有业内分析人士表示，为避免拖累上市公司盈利能力，一汽解放等相对弱势的商用车资产，有可能采取此类“体外孵化”的模式。

　　一汽集团官网显示，截至2009年底，一汽拥有员工11.8万人，资产总额1314.91亿元，下设全资子公司16个、控股子公司15个，其中上市公司4个。主营业务囊括研发、整车、零部件和衍生经济等几乎整个产业链。

　　张欣认为，如果整体上市成本过大，一汽应当考虑放弃形式上的平台大一统，改为将优质资产按产业链上下游，分别注入当前4个上市子公司。这方面，央企并非没尝到“失败的滋味”。张欣表示“中国石化（600028）的上市公司虽然获得核心资产注入，但母公司尚未实现‘空心化’，也无法解决控股仪征化纤、上海石化等问题，集团层面还面临不分红和不透明的指责。”

　　但中投证券汽车行业分析师邓学对一汽表示乐观：“虽然不一定会在整体上市的同时增发新股，但毕竟开启了一汽集团的融资渠道。另外，当前中低端车型为主的上市公司一汽轿车、一汽夏利销量低迷，获得中高端车型等资产注入也将迎来利好。”经济参考报



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财经国家周刊报道 延宕五年后，中国第一汽车集团公司（下称“一汽”）的整体上市进程仍不见终点。

　　5月31日前后，一则由一汽内部传出的消息不胫而走——“集团整体上市方案近日已获上级主管部门正式批准，上市步骤终获实质性进展。同时为上市准备的人事调整也由此展开，一汽轿车（000800，SZ）总经理张丕杰可能升任一汽副总”。

　　消息迅速激起资本市场的追捧，并在数个交易日内拉抬一汽旗下四家上市子公司的股价集体飙升。

　　但资本市场的追捧未能持久。很快，有消息称有一汽高层出面否认方案获批。《财经国家周刊》记者在采访时也了解到，按照程序，一汽整体上市方案除要征得直接主管单位国资委的批准，还需在发改委备案。

　　而据《财经国家周刊》记者了解到的信息，一汽整体上市方案并未上报至发改委，“起码我到目前为止没有看到一汽整体上市的方案报备。按程序，如果他们的方案获得通过并启动上市，他们会知会我们。” 发改委产业协调司司长陈斌说。

　　方案多次被否

　　除上市方案的审批之外，一汽股份有限公司的成立，对于一汽启动整体上市也至关重要。

　　“根据IPO流程，上市方案获批后成立的股份公司需要提供一年的财务报表，方可进入（向证监会）申请IPO上市阶段。”国泰君安汽车分析师张欣告诉《财经国家周刊》记者，“即使这次确实通过国资委这一关，接下来成立一汽股份有限公司，一汽集团整体上市最快也要2012年才能实现。”

　　事实上，一汽整体上市面临的问题远不止于此，其庞大的系统体系至今也未梳理完成。

　　“一汽内部各子公司之间，特别是合资和自主品牌之间本来就存在盘根错节的利益关系，主业与辅业剥离也都涉及巨大的人事利害冲突，这些调整不好，上市就得往后拖。”一位一汽下属子公司高管在接受《财经国家周刊》记者采访时说：“上市前，这些关系都需要进行梳理。这么庞大的集团构成，要兼顾到各方利益，协调各方关系，确实不是易事。” 根据公开资料，一汽现拥有全资子公司30家、控股子公司17家，员工超过12万，其中包括一汽解放、富奥等全资子公司和一汽轿车、一汽夏利等上市公司及一汽大众、一汽丰田汽车等合资企业。

　　“上市方案确实早就上报到国资委，但就是因为上述原因，三番五次被退回，责令调整修改。这次是否真的通过发改委审批，我们不得而知。更何况，为上市推动成立的一汽股份有限公司，到目前为止还是空中楼阁。”上述一汽子公司高管说。

　　缺乏动力

　　事实上，《财经国家周刊》记者在采访中则进一步发现，一汽眼下推动自身上市，远非当初上汽上市、广汽上市那样有着充分的内在动力。

　　单从人事安排来看，就足以令一汽上市裹足不前。

　　一汽下属已经上市的四家子公司——一汽轿车、一汽夏利（000927，SZ）、启明信息（002232，SZ）和一汽富维（600742，SH），一共拥有四个独立董秘，地位低于现有上市公司的总经理。而一旦合并为一家上市公司，其董秘职位显然要高于现有任何一家子公司的总经理职位。“是否从四家董秘中任命？谁能担当此重任？一旦另选新人，这四人的未来何去何从，这都是问题。”上述一汽子公司高管说。

　　《财经国家周刊》分别致电上述董秘，多数人沉默以对，表示“不便多言”。一位证券分析师则分析，董秘职位仅是一个缩影，一汽上市后所涉及的从集团层面到合资公司、自主品牌层面，以及市场各个层面的全盘人事变动及利益平衡，就足以让一汽内部在整体上市前进行无数轮的会商、研讨，成为一场难以快速推进的拉锯战。

　　对于整体上市目的在于募集发展自主品牌资金的说法，有业内人士指出“一汽不差钱”。

　　根据公开资料，2010年初，一汽公布囊括“产品规划、技术规划以及投资规划”等多项内容的“十二五”规划。根据规划，一汽旗下的商用车、轻型车、微型车、轿车、客车五大车型产品将在“十二五”期间全面启动，每款车型也将有明确的产品系列和年产销目标。对于2015年市场目标，董事长徐建一的目标是达到500万辆整车销量和20％的市场占有率。一汽将为此拿出1500亿元经费。

　　“钱不是问题，一汽经费充足。”一汽副总工程师兼技术中心主任李骏告诉《财经国家周刊》记者。

　　而上述汽车分析师也认为，一汽对于发展自主品牌的社会融资意愿，确实远非外界想象的那样强烈。

　　一汽近年来经营业绩良好，2010年一汽集团销售各类汽车255.8万辆，同比增长31.6％。其中自主品牌表现优异，销量达到103万辆，同比增长37.7％。“一汽赚得盆满钵满。因为这个业绩，一汽从各大银行都可以轻易拿到授权贷款。退一步讲，即使一汽真有资金缺口，各大银行也都乐意伸出援手。作为一家盘子过于庞大的国企，一旦上市后，每年面临财报公开，这远没有只与银行进行业务往来轻松。”

　　此外，这位分析师还透露，数日前刚刚考察过一汽轿车的基金人员反馈说，“一汽上下对于集团整体上市，在经济上没有内在动力。现在的一汽整体上市，更像是一场国资委主导下的不得不推动的政治任务，所以他们都不着急。”

　　大势欠佳

　　一边是上市的动力偏弱，另一边则是资本市场的情况不容乐观。

　　上述分析师说，“上市要选择时机。因为这关系到IPO时的股票定价、券商机构的承销盈利水平和市场股票发行量。现在A股不景气，IPO时，股票定价就成了难题——定价过低难以达到募资的预期；定价过高，存在跌破发行价的风险。如果是后者，那对一汽的品牌形象必然是负面的。”

　　国泰君安汽车分析师张欣也指出，考虑到财务成本，融资成本等因素，在股市低迷的市场行情下强行上市并不明智，甚至有可能出现亏本。证券分析师李春波皆表示：“ 一汽整体上市若选在一个不好时期，达不到融资效果，对其品牌将是个沉重打击。”

　　而这也导致，券商对于目前一汽整体上市普遍看淡。根据《财经国家周刊》记者的了解，原计划后续跟进，将来也参与一汽IPO承销业务的券商机构，如中金公司、中信证券、瑞银证券、东北证券等，部分因看不到一汽上市的时间点，暂时选择退出。

　　“目前机构普遍认为，一汽整体上市不易操作，在陆续退出持股。现在‘游泳’的大部分都是散户。”有券商人士如此评价一汽系现有上市公司的持股现状。

　　有消息称，安信证券现正担任一汽整体上市的财务咨询公司。对此，其投行人员在接受记者采访时，并未明确否认。但一些其他证券公司人士表示，以安信证券现有营销、包装上市的水平，是不可能一家充当一汽整体上市承销商的。“应是多家分摊，中信证券、东北证券有可能会被点兵。”