主题：青岛海尔：资产整合业绩增厚程度略超预期

评级机构：国信证券 分析师：王念春

　　公司收购上游资产的业绩增厚幅度略高于预期、时间点符合预期

　　此次资产收购的方式和时间点符合预期,从利润增厚幅度而言则略超出预期。我们之前假定注入上游资产可给公司2011年带来约1.5亿的利润增厚,而此次公司公告估算标的资产2011年净利润数为1.9亿元,略超出我们之前的预期。我们因此会略微上调公司2011年每股收益,由原来的2.06元上调到2.09元。 对公司2011年的业绩表现,我们可做以下简要估算: 空调、冰箱及小家电等估算收入450-470亿元,由于集团把持有的部分白电企业股权转让给公司,公司报表中的少数股东损益减少,采购关联交易费用的减少情况下,净利润率提高,最后得到的估算净利润率为4.2%,比2010年综合净利润率3.5%有所提升,获得约20亿元利润; 洗衣机、热水器估算收入170亿元,同比增长约25%,同样按4.2%的净利润率估算,考虑公司的控股比率53%, 公司从此部分获得3.8亿元利润; 日日顺估算销售收入400亿元(含关联交易部分),按1.2%的净利润率估算,公司获得2.5亿元利润; 注入上游家电资产获得约1.9亿元利润增厚。

　　加快推进非海尔品牌的销售占比、有望成为日后的利润超预期增长点公司的控股公司海尔电器的两项公告,明显是海尔电器在积极推进日日顺的非海尔品牌产品销售,增加非海尔品牌的销售收入占比。海尔电器此次不仅如同上一次与合肥、福建、烟台、山东日日顺合资伙伴授出期权,通过激励的方式激发合资伙伴做好合资日日顺公司的销售业绩;但这些多半是与有较长销售经验的家电经销商合作。而此次公司与昇威公司的合作,则是引进了小家电制造商来作为海鸿投资的股东,希望增加多个品种的非海尔品牌家电销售。我们从其中的期权安排来看还是很有利于实现非海尔品牌的销售比率快速上升的,但这个过程中也涉及到多个品牌、多个品种如何实现协同资源的管理,还是有相当大的协同难度的,我们将进一步密切观察公司能否从日日顺的成长中业绩超预期。 公司控股的海尔电器旗下的日日顺分销平台挖潜空间巨大,其覆盖超过国内80%的乡镇,我们认为公司目前还没有充分利用该平台的销售潜能。2010年,渠道分销当中非海尔品牌销售额大约26-27亿元。 2011年,公司目标将这部分收入增长到近50亿元,其利润率会比销售海尔品牌较高。

　　维持对公司的“推荐”评级

　　预期公司2011、2012、2013年每股收益2.09(原为2.06元)、2.55、3.05元,维持 “推荐”评级。渠道分销业务进一步挖潜空间巨大,有望成为日后的利润超预期增长点。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。