主题：青岛海尔：上游资产注入减少关联交易

研究结论

此次家电上游资产注入增厚EPS0.14元昨日公司公告董事会审议通过

收购家电上游资产议案,收购资产包括青岛海尔模具、青岛海尔特钢、大连海尔精密制品等10家公司股权,收购资产10年总收入为41.9亿元,10年净利润为1.75亿元。本次收购方式为现金收购,收购金额为人民币18.8亿元,对应收购资产10年PE 为11倍。此次公告资产注入符合我们之前对于率先收购家电上游资产的判断,我们认为此次收购能够减少关联交易,也进一步显示了集团做强A 股上市公司的决心。

预计全部资产注入增厚 EPS 0.83元 海尔集团承诺自2011年起,在5年内通过资产注入等方式支持青岛海尔做大做强。拟注入资产包括1)海外白色家电资产;2)合资参股的白电资产;3)家电上游资产和业务;4)彩电、家居业务等其他家电资产。按照我们的测算,在中性情景假设下,以上4项业务2010年的收入规模在460亿元左右,净利润11.2亿元,现金收购下,拟注入资产可增厚EPS 0.83元(增厚10年青岛海尔EPS55%)。青岛海尔现金充裕,假设全部借款现金收购,净负债率提升至12%左右,在可控范围内,因此我们认为公司有现金收购的能力。

老牌龙头焕发新活力 作为冰、洗龙头,公司注重“质“的竞争,通过提升产品竞争力来稳固龙头地位。公司07年推出卡萨帝高端子品牌冰箱,目前已拓展到冰箱、洗衣机、空调等9大品类。卡萨帝品牌产品均价为海尔品牌的2-3倍,目前销售收入占比在冰箱品类中不足4%,其他品类更低,未来卡萨帝高端品牌的进一步推进将提升海尔在高端市场的竞争力。


公司在一二级市场依靠高端产品提升竞争力,三四级市场依托旗下日日顺的渠道优势带动农村市场销售。另外,公司注重提升管理及生产效率,近年来实施的零库存、模块化制造等战略最终将体现为竞争力的提升。

维持买入评级,目标价35.46元。根据我们的预测,公司11-13年的EPS分别为1.97、2.37和2.93元,参考可比公司2011年PE 的取值范围和均值,并考虑公司的成长性,给予2011年18倍PE,对应目标价35.46元,维持公司买入评级。

风险因素:资产注入不确定性风险 房地产调控风险



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