主题：特变电工：未来业绩确定性较强 买入评级

事件：

6月16日晚特变电工公告，15日全资子公司沈阳变压器集团以8160万元转让款，受让上海中发超高压电器有限公司51%股权。中发超高压电器注册资本1亿元，主营高压及超高压输配电设备、断路器、组合电器、隔离开关、互感器等。

点评：

扩展产品线推动EPC总包一体化

在以往的特高压示范工程中，特变中标集中在变压器和电抗器领域，控股中发超高压后特变将扩展其GIS开关业务，EPC总包一体化更符合国网对业务涉及面资质的要求。在我国目前“电荒”背景下，特高压将担起"劫富济贫"重任。日前发改委已批准“一交两直”特高压项目开展前期工作，特高压直流提速确定，交流提速预期明显。作为示范项目重点受益公司，EPC总包一体化趋势有望助力特变充分分享特高压项目大蛋糕。

输变电业务盈利能力将积极回升

公司变压器业务从单机向成套转变，“十二五”期间增长一倍确定性较强。公司在新疆的市场份额占到70%。新疆变压器需求的大幅提高将为公司变压器业务带来贡献。超高压募投出口项目、变压器套管项目、特高压换流变压器订单放量等因素将优化公司产品结构。

工艺逐渐成熟及煤电多晶硅组件一体化优势引爆未来业绩新亮点

公司拥有完整光伏组件产业链，能够利用煤电联产有效控制多晶硅生产用电成本，预计通过大幅扩产、工艺改良及自给发电等优势，未来多晶硅综合成本有望进入20-30美元/kg区域。随着国家发展光伏产业力度加强，以及公司产能将逐渐释放，光伏业务有望成为新的利润增长点。

海外订单近两年期待大幅增长

公司近三年国际业务占收入比已达20%以上。目前公司在中亚、非洲、美国等地高压输变电产业市场上订单饱满，中东地区订单履行度强，预计未来几年输变电工程出口收入将保持50%以上复合增速，另外海外订单将确保毛利率维持高位稳定。

盈利预测

我们预计2011-2013年摊薄后EPS分别为0.72元、1.00元和1.19元，当前股价对应市盈率分别为17.61倍、12.76倍和10.71倍。考虑到公司业务良好的盈利和成本控制能力，以及独有的资源及一体化优势，我们认为未来业绩确定性较强，经过前期大幅的调整，投资价值凸显，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动风险、公司国际业务增加带来的汇率波动风险、特高压项目不能顺利获批的风险。


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