主题：鲁泰A：其他业务收入大幅增长是公司业绩超预期的主要原因

从收入来源看，“其他业务收入”超预期增长成为公司业绩的重要影响因素。其中，公司2007年其他收入为42933.49万，毛利率24.3%，是我们预期该部分收入的8倍。根据与公司的沟通，主要是因为总公司销售了部分质量不能满足公司要求的棉花带来的，不具备持续性。色织布和衬衫主业发展情况与我们的预测基本一致。根据我们推测，2007年公司实现色织布（包括匹染布）销售1.3亿米，均价约18.4元；实现衬衫销售约1000万件，均价约86元。除此以外，受递延所得税费用的影响，公司的所得税低于我们的预期。
　　从毛利率和三费比率看，公司毛利率抵住了历年来下跌的势头，为25.87%，略高于去年同期水平。公司的销售费用增速高于营业收入的增速，全年为1.17亿元，同比增长47%；公司的管理费用控制非常得力，为2.43亿，比去年同期仅增长4%。由于公司贷款结构中外币贷款占较大比例，形成了一定汇兑收入，2007年财务费用约1.1亿元，同比仅增长6.4%。

　　预计2008年公司有望实现面料销量1.5亿米，销售收入27.7亿元，毛利率略降至24%；实现衬衫销售1200万件，销售收入10亿元，毛利率基本维持在28%的水平。预计公司2008年税前利润5.44亿，同比增长3.73%；受所得税税率提高至25%的影响，净利润3.84亿，比2007年下降16%。下调公司投资评级为中性。预计公司2008年、2009年EPS分别为0.46、0.59，对应的PE分别为34.3、26.7倍；DCF（WACC=7%，g=3%）估值16.04元，2007年30倍PE估值16.2元。综合相对法和绝对法估值，公司的合理股价为16元。公司依然是我国色织布、棉纺行业的龙头、优质企业，我们下调评级的原因并不是公司的主营业务发生变化，主要原因是公司目前的市场价格已经达到我们的目标价，短期内不建议投资者在目前价位继续增持。

　　风险提示。欧美市场占公司销售收入的23.19%，美国次债可能会影响公司业绩；人民币持续快速升值可能会降低公司出口产品的毛利率水平。

　　股价表现催化剂。增发项目的完成和新项目的达产速度超越我们预期；公司品牌建设、内销渠道建设取得一定进展；项目建设的进程中带来大额国产设备税收抵免。



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