主题：中集集团：集装箱订单回落 海工业务值得期待

中集模式造就年收入超500亿的物流装备和能源装备供应商。主要股东招商局集团和中远集团各持股25%和22.75%,两大股东均衡的治理结构有利于管理层稳定和经营思想持续。公司己将集装箱的成功经营模式复制到专用车辆、能源化工装备等物流装备领域。集装箱、专用车和能化液态食品装备三大板块运作体系成型,海工业务将是集团培育的重点。

预计二季度开始集装箱订单回落,毛利率维持15%以上。集装箱运价指数高位回落,集装箱市场短期供不应求局面得到缓解,我们预计二季度开始公司集装箱订单逐月回落,全年集装箱销量增长25%-30%左右,未来几年将维持5%左右增速。考虑到集装箱市场竞争格局稳定、成本转嫁能力强,我们预计公司集装箱业务毛利率在未来2-3年可维持15%以上。

海工装备具备批量制造能力,市场开拓进度有待观察。我们预计2011年公司将完工交付3个半潜式平台,有望销售3个自升式平台,海工业务亏损幅度将较2010年显著下降。中集来福士己具备半潜式、自升式钻井平台批量生产经验和软硬件设施,在国际海工装备市场具备一定竞争实力,公司能否分享未来十年全球海工市场发展机会还有待观察,我们重点关注海工业务新接订单进展。

专用车辋市场需求趋缓,而能源装备前景乐观。受铁路替代、油价高企等影响,公司物流类车辆市场前景不乐观;而工程类车辆受“十二五”期间保障房建设、水利投资、铁路和公路建设等推动,市场需求有望稳定增长。


中集安瑞科能源装备处于国内市场领先水平,未来将受益于国内天然气消费市场特别是LNG增长,我们预计能源装备业务可维持20%-30%左右增长。

风险因素。全球经济波动、原材料价格上涨、海工订单不足。

维持公司“增持”投资评级。我们预测公司2011/12/13年EPS分别为1.52/1.65/1.80元。我们预计集装箱和专用车业务增长放缓、能化装备业务维持较快增长,而海工业务能否持续接单并盈利、能否成功复制中集模式有待观察。参考可比公司的估值水平,我们估计公司2011年合理的P/E位于15倍,目标价22.80元,维持公司“增持”评级。



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