主题：2季度基金投资策略：超配核心资产 把握投资节奏

2011年06月30日 15:18
　　要点：

　　2011年2季度在大类资产配置上，我们建议由年初的稳健均衡策略调整为稳健偏积极的配置策略，增加低估值权益类资产的配置。A股市场寻底震荡中保持权益类资产和固定收益率资产均衡配置状态，在市场走好时增加低估值权益类资产和估值调整到合理区域的成长类权益类资产比重。

　　开放式偏股型基金的选择上，低估值蓝筹对于市场资金仍然有吸引力，无论从追求绝对收益还是从抗跌的角度出发，都可以选择超配蓝筹资产。同时中小盘成长股经过调整，估值回到合理区域后仍值得关注。

　　债券型基金业绩或将分化，纯债型基金的业绩难有出色表现；股票市场配置比重高的偏债型基金业绩仍会受益于股市行情。2011年政府把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务，两会后往往是政策出台较为密集的时期，二季度债市上涨缺乏基本面支持，或与股市再现跷跷板效应，走出震荡调整走势。

　　传统封基的折价率未来波动空间趋窄，绝对收益机会也来自A股市场阶段性投资机会来临时，净值上涨和折价率适度回归的双推动。目前高杠杆指数型分级基金已有不同程度的溢价，建议有市场判断能力的投资者，在投资过程中密切关注其折溢价率和杠杆率的变化。

　　第一部分基金市场回顾

　　1、 基金市场发展概况

　　目前，基金总数有737只，资产净值约2.54万亿，其中权益类基金占比近九成。从今年一季度新基金发行来看，募集只数与规模均出现大幅萎缩，权益类基金仍占多数，但平均募集规模只有固定收益类基金的一半。从新基金产品特点来看，首先，保本基金数量大增，新增设立三只，另有三只正在发行和一只获批发行，同时尚有八只排队候审。证监会对担保人的门槛进行了放松是关键因素，同时从需求上来讲，国内偏紧的政策环境以及国际局势的持续动荡增加了市场的不确定性，投资者避险情绪较高，而高通胀背景下资产的保值增值也很重要，保本基金的特点正适合这种市场环境。其次，指数型分级基金扩容到6只，新增信诚中证500分级和银华中证等权重90，主动管理的建信双利主题分级基金也已获批发行。最后，量化投资基金因近期业绩表现优异受到市场关注，量化基金通过数据模型挖掘投资价值，能够覆盖更多的行业和个股，可以有效地分散个股非系统性风险，同时避免人的非理性情绪的影响。

　　2、 基金业绩表现回顾

　　1季度权益类基金整体跑输市场，主要是因为基金超配较多的医药生物、信息技术和食品饮料等板块表现不佳。债券型基金也没有取得正收益，而货币市场基金收益水平有明显提升。

　　权益类基金：通胀高企导致紧缩政策密集出台，存款准备金率上调导致短期资金面异常紧张，1季度初期市场出现较大幅度调整，特别是估值相对较高的中小市值板块。随后资金面相对缓解而调控政策也进入观察期，低估值权重板块带领市场反弹。沪深300指数上涨2.79%，中证500指数上涨3.85%，从市场特征来看，中小市值股票前期跌幅较大，但是后期快速反弹，大盘蓝筹板块拉动反弹但是弹性相对较低。从权益类基金业绩来看，指数型基金表现最好，ETF基金整体上涨3.08%，而股票型和混合型分别下跌0.10%和1.31%，QDII基金早期有较高相对收益，但整体呈下跌走势，跌幅3.25%，跌幅最大。

　　从行业板块来看，23个行业中17个上涨，家用电器和黑色金属板块涨幅均在10%以上，其次是综合、交运设备、建筑建材、纺织服装和轻工制造涨幅也相对较高。信息服务、医药生物、有色金属、农林牧渔和电子元器件板块略有下跌。从基金公司旗下主动管理权益类基金的整体业绩来看，60家公司中有38家出现净值亏损，整体下跌0.95%，宝盈、信达澳银、诺德和长信等业绩相对较好，信诚、金元比联、民生加银和泰达宏利等亏损幅度相对较高。

　　固定收益类基金：通胀水平创新高、一次加息三次上调存款准备金率对一季度债券市场构成负面影响，而经济增速回落、外围局势不稳和流动性相对充裕则构成支撑。债券型基金权益类资产配置相对处于历史较高水平，和股票市场相关性较强，最高跌幅曾达到1.72%，期末跌幅为0.11%。

　　利率水平逐步上行，特别是短期利率水平在1月份和2月份出现较大飙升，货币市场基金收益水平增幅显著，1季度以来货币市场基金累计收益0.65%，年化收益率为3.10%，高于当前银行一年定期定存利率。

　　3、 基金行业动态

　　基金法修订草案基本完成

　　证监会基金部有关人士透露，基金法的修改有三大取向，一是形成多元化的股权结构；二是进一步降低第三方销售机构的准入门槛；三是适当放宽对基金运作的限制，扩大基金投资范围。此外，私募基金、私募股权投资基金、风险投资基金等机构将纳入监管范围，并放宽基金从业人员买卖证券、公募基金投资重大利益相关方股票等限制，放开员工持股计划

　　监管层拟修订基金公平交易监管指标

　　监管部门拟对实施近三年的《证券投资基金管理公司公平交易制度指导意见》进行修订，进一步量化不同投资组合之间同向交易和反向交易的监控指标，并要求基金公司在定期报告中披露异常交易行为的专项说明。

　　基金审批开启第六通道，指数基金单独分类审核

　　证监会基金监管部向各基金管理公司、基金托管行下发《关于进一步优化基金审核工作有关问题的补充通知》。《补充通知》称，为进一步优化基金审核工作，在基金分类审核制度的基础上，对指数类股票基金产品进一步实施分类审核。

　　第二部分大类资产配置策略

　　长城证券2季度A股市场策略

　　长城证券A股投资策略认为二季度是紧缩尾声，A股市场将震荡上行。主要观点如下：

　　通胀拐点在哪里：虽然有可能出现 CPI 在 2 月环比见顶、 3 月同比见顶的情形，但是 4-6 月 CPI 预计均会维持在 5 以上的水平，意味着

　　2 季度 CPI 同比数据虽已见顶，但仍维持高位。真正有意义的是 CPI 打破高位盘整格局、 开始步入下行通道的起点，这个拐点应该出现在 7 月份。

　　去库存、阶段性滞胀与经济环比触底：紧缩周期下投资和消费需求逐步萎缩，中上游库存与价格双双处于高位，经济“去库存”迹象已经显现，2季度可能呈现阶段性滞胀特征。在今年的季度GDP同比数据波动趋于平稳的背后，去年4季度以来的GDP环比下行将可能今年2季度见到底部。

　　最佳基本面组合下季度到来：

　　我们预期3季度开始市场将迎来通胀下行与经济环比上行的良好基本面组合，这意味着2季度已经处于紧缩周期与经济环比下行周期的尾声。

　　市场震荡上行：紧缩与滞胀局面意味着短期市场仍将面临经济数据的困扰，但是正如前述分析，“最佳基本面组合”也将渐行渐近，上涨只是时间问题；另一方面，以银行为代表的权重板块估值处于历史底部也意味着市场短期调整空间有限。我们预期2季度A股呈现震荡上行格局。

　　攻守兼备，布局3季度：紧缩周期即将结束，流动性的改观有望对权重板块行情构成支撑，具备估值安全边际的银行、地产、煤炭、钢铁应当开始进入配置视野。在短期市场仍然存在震荡可能的背景下，前期调整较为充分并符合民生主题的低端消费品(医药、食品饮料)同样值得关注。主题投资方面，我们重点关注油价上涨与经济转型背景下的现代能源产业与运输板块(太阳能、风能、智能电网、海工装备)以及环保节能板块。

　　2季度投资基金大类资产配置

　　长城证券A股投资策略认为二季度是政策紧缩尾声，“最佳基本面组合”将渐行渐近，A股市场将震荡上行。2011年一季度A股市场呈现震荡走势，银行为代表的权重板块在一季度表现较为抗跌。目前来看以银行为代表的权重板块估值处于历史底部，上证50指数的平均市净率与1月底的市场低点水平相近，与2008年1664点和2010年2319点相比也仅略高。二季度政策紧缩周期即将结束，流动性的改观有望对低估值权重板块行情构成支撑，低估值权重股有望受到资金关注。去年以来涨幅较大的大消费概念和科技创新类相关板块2011年一季度出现了较大幅度的震荡调整。由于他们中相当部分个股股价透支了未来一段时期的业绩成长，需要时间来等待成长消化估值。投资机会在于经过调整，估值回到合理区域后。我们建议权益类资产配置偏重低估值蓝筹资产，同时关注成长股调整后的机会。债市在一季度市场表现出现分化：国债收益率受到资金避险需求，交易价格强势震荡上行；信用债大部分时间里运行在收益率上升，交易价格下行的的趋势中。在日本地震后，市场交易偏好发生变化，信用债出现明显反弹。2011年政府把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务，两会后往往是政策出台较为密集的时期，二季度债市上涨缺乏基本面支持，或与股市再现跷跷板效应，走出震荡调整的走势。在大类资产配置上，我们建议由年初的稳健均衡策略调整为稳健偏积极的配置策略，增加低估值权益类资产的配置。A股市场寻底震荡中保持权益类资产和固定收益率资产均衡配置状态，在市场走好时增加低估值权益类资产和估值调整到合理区域的成长类权益类资产比重。

　　在2011年基金年度策略报告《均衡配置资产》中，我们曾经给出主动均衡型和稳健均衡型两类投资组合建议。根据A股市场的运行状况，我们在2011年1月的基金月报中，将主动均衡型组合中权益类基金的投资比重上调到70%，稳健均衡型组合中权益类基金的投资比重上调到50%。在2011年2月的基金月报中，我们将主动均衡型组合中的易方达科汇更换为管理业绩优异、资产配置更为均衡的博时平衡。在二季度我们将根据市场运行状况调整投资组合，在稳健的基础上适当积极配置。具体的组合调整策略将在我们后期的基金月度报告中跟随市场运行情况来制定。

　　两个投资组合中基金的配置，投资者可在本文后面各章节中推荐的各类型基金中依据个人偏好进行选择。

　　第三部分各类型基金投资策略

　　1、 开放式权益类基金投资策略

　　长城证券A股投资策略认为二季度是政策紧缩尾声，“最佳基本面组合”将渐行渐近，以银行为代表的权重板块估值处于历史底部也意味着市场短期调整空间有限，A股市场将震荡上行。低估值蓝筹对于市场资金具有有吸引力，无论从追求绝对收益还是从抗跌的角度出发，都可以选择超配蓝筹资产。同时中小盘成长股经过调整，估值回到合理区域后仍值得关注。我们建议继续投资风格稳健，个股选择能力强，历史配置估值水平较低的长期业绩优秀的基金中寻找安全边际。按照我们一贯的基金筛选标准，我们认为具有持续盈利能力、历经牛熊、基金经理稳定的老基金对于震荡市中投资机会的把握能力更强。2011年二季度我们继续维持年度策略中推荐的基金：博时平衡配置、易方达平稳增长、兴业趋势投资、华夏优势、华夏回报、嘉实增长、泰达宏利风险预算、华宝兴业多策略和博时价值增长。

　　易方达科汇在本季度更换了基金经理，我们将其更换为易方达价值精选。易方达价值精选的基金经理是易方达科汇原基金经理吴欣荣管理的另一只股票型基金，该基金历史业绩及风险控制能力等综合指标符合我们的长期持股筛选标准。

　　兴全趋势投资的2011年4季报显示，其持有双汇发展占基金净值的7.4%。如果在2011年1季度没有调仓，受“瘦肉精”事件，双汇发展复牌后如果出现大幅调整，对于该基金短期业绩有一定的短期影响。但我们认为短期业绩波动不影响其长期管理能力，继续维持推荐。

　　在2011年基金年度策略报告《均衡配置资产》中，我们遵循这样的路径：基金长期业绩—基金公司整体实力—基金经理投资风格与业绩—评级机构评价参考。我们推荐十只值得长期持有的基金：华夏大盘、华夏回报、富国天益价值、博时主题、兴全趋势投资、嘉实增长、博时平衡配置、华宝兴业多策略、广发策略优选和易方达科汇，同样，考虑到易方达科汇更换基金经理，将其更换为吴欣荣仍然管理的另一只易方达价值精选基金。(排名不分先后).

　　2、 股票指数型基金投资策略

　　长城证券A股投资策略认为二季度是政策紧缩尾声，“最佳基本面组合”将渐行渐近，以银行为代表的权重板块估值处于历史底部也意味着市场短期调整空间有限，A股市场将震荡上行。我们认为二季度指数型基金将迎来投资机会，超额收益来源于把握投资风格的节奏。

　　目前来看周期性行业中的大盘蓝筹估值水平仍然较低，二季度A股市场的震荡反弹行情中，他们的低估值对于市场资金具有吸引力。建议有市场判断能力的投资者通过选择不同行业配置风格的指数型基金来把握投资节奏。如：金融股领涨的阶段建议关注沪深300金融地产、上证周期ETF、银华道琼斯88精选、上证50ETF等金融行业配置比重高的指数型基金，资源类股领涨的阶段建议关注上证商品ETF、博时超大盘ETF，万家公用等资源类行业配置比重高的指数型基金。而富国天鼎，南方小康产业ETF，华泰柏瑞红利ETF等指数型基金金融和资源类配置较为均衡，详细的行业配置情况请参考下表。

　　去年以来涨幅较大的大消费概念和科技创新类相关板块在一季度出现了较大幅度的震荡调整。经过调整去股价二季度在估值回到合理区域后，也将显现投资机会。建议关注中证500、中小盘ETF、上证消费80ETF等中小盘风格指数型基金的阶段性投资机会。

　　总体来看，指数型基金在二季度的投资重点是把握好大小盘风格转换的节奏和行业轮动的节奏。深证100指数型基金行业配置相对均衡，是稳健的指数型投资者的可选品种。

　　3、 QDII基金投资策略

　　2011年1季度受到海外主要股指震荡调整的影响，QDII基金总体没有实现正收益，且业绩分化明显。日本地震后，投资日本的QDII基金业绩遭受损失。二季度面临的国际形势较为复杂，预期流动性充裕的状况依然存在：美国经济复苏没有稳固之前，美联储仍会维持低利率，继续维持量化宽松的货币政策；欧洲央行虽然有加息意愿，欧债危机如果继续蔓延，也难大幅收缩流动性；日本震后释放了大量流动性应对股市暴跌，预期日本灾后重建过程中，仍将保持较为宽松的货币政策。亚洲国家面临通胀的压力，虽有货币政策收紧预期，难以改变全球流动性充裕的大格局。QDII基金在2011年二季度全球流动性充裕的格局下，业绩有望好于一季度，但收益预期应降低。密切关注欧美主要经济体的货币政策走向，如果刺激经济政策退出，流动性受到考验，或引起全球股票市场波动。

　　4、 债券型基金投资策略

　　债市在一季度市场表现出现分化，国债收益率受到资金避险需求，交易价格强势震荡上行；信用债大部分时间里运行在收益率上行而交易价格下行的的趋势中。在日本地震后，市场交易偏好发生变化，信用债出现明显反弹。2011年政府把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务，两会后往往是政策出台较为密集的时期，二季度债市上涨缺乏基本面支持，或与股市再现跷跷板效应，走出震荡调整行情。我们预期二季度债券型基金业绩或将分化，纯债型基金的业绩难有出色表现；股票市场和可转债配置比重高的偏债型基金业绩仍会受益于A股市场行情。二季度新股发行速度仍不会放缓，对债券型基金仍将有所贡献，但也难有较高的收益预期。总体来看，纯债型基金业绩预期应降低，偏债型基金仍要看股市眼色，可转债基金受益于股票市场。

　　债券型的长期投资者可以继续关注我们年度基金策略报告中推荐的，优秀基金公司管理的优质债券基金：华夏债券、华夏希望债券、富国优化增强、富国天利债券、工银瑞信增强收益、博时稳定债券、嘉实超短债、易方达稳健债券、建信稳定增利债券。

　　5、 货币市场基金投资策略

　　2011年四季度以来，随着央行提高存款准备金率、利率和公开市场操作等紧缩性调控政策的实施，银行体系内部资金面明显紧张，市场利率不断上升。货币市场型基金的整体收益率加速上升。月度年化收益率在2011年2月份达到3.5%，3月以来有所回落至2.76%。二季度货币政策调控预期仍然偏紧，市场利率继续上行是大概率事件。货币市场型基金的收益率有望保持高位震荡上行，中短期储蓄替代品的功能明显，是股票市场调整时的较好避险品种和流动性管理工具。货币市场型基金将是较好的低风险，低收益可选产品。建议关注治理结构合理、产品线较全、固定收益类产品管理经验丰富的优秀基金公司管理旗下的货币基金。如：嘉实货币、华夏现金增利、博时现金收益、中银货币、建信货币、富国天时货币A、易方达货币等。

　　6、 传统封闭式基金投资策略

　　2011年一季度股票市场震荡，缺乏分红预期刺激的传统封基亦整体呈现震荡格局，整体折价率有所上升。长城证券A股投资策略认为二季度是政策紧缩尾声，“最佳基本面组合”将渐行渐近，以银行为代表的权重板块估值处于历史底部也意味着市场短期调整空间有限，A股市场将震荡上行。我们预期传统封基也将跟随这一节奏。推动传统封基市场交易价格上涨的主要动力是A股市场的上涨和折价率下降。2011年一季度以来，传统封基的折价率虽然比2010年四季度明显上升，总体仍处于较低的位置，但未来波动空间趋窄。二季度传统封基的绝对收益机会来自A股市场震荡上行过程中，净值上涨和折价率适度回归的双推动。投资者可逢低关注高折价率封基享受阶段性收益。2011年到期封闭式基金裕泽的转型方案已获持有人大会通过和证监会核准，在到期后将转型为博时卓越品牌股票型基金，复牌后如果出现较大折价，可以逢低买入。富国天丰将于2011年10月到期，大部分时间以溢价交易，进入3月份以来溢价率下降，几乎没有套利空间。

　　我们坚持认为无论是长期持有还是阶段性投资，选择优秀基金公司管理的优质基金都是投资者获利的最基本的保障。综合考虑管理能力、封闭式基金的折价率、A股市场状况等各方面的因素，按照我们一贯的基金选择标准，我们建议关注如下封闭式基金：基金裕阳、基金裕隆、基金汉兴、基金兴华、基金银丰、基金科瑞，等待市场筑底完成后的阶段性投资机会。

　　7、 分级基金投资策略：高杠杆基金迎来阶段性投资机会

　　2011年1季度高杠杆指数型分级基金在主要股指反弹过程中，表现好于高杠杆主动配置分级基金。长城证券A股投资策略认为二季度是政策紧缩尾声，“最佳基本面组合”将渐行渐近，以银行为代表的权重板块估值处于历史底部也意味着市场短期调整空间有限，A股市场将震荡上行。基于长城证券A股策略的判断，我们认为二季度高杠杆创新型封基将迎来阶段性的投资机会，超额收益来源于把握投资节奏。投资高杠杆指数型分级基金时，我们建议投资者关注以下几个方面的影响因素：市场行情是获得绝对收益的关键；分级基金所跟踪指数的行业构成影响其市场表现；其杠杆作用区间和杠杆变化以及份额折算对杠杆作用的影响。相关内容在我们2011年基金年度投资策略《均衡配置资产》中已有详细介绍，这里不再重复。

　　高杠杆指数型分级基金，由于资产配置情况相对稳定，其母基金净值变化与指数涨跌之间的关系较为确定，行情上涨时高杠杆基金的杠杆发挥较为充分，是高杠杆分级基金投资的首选产品。考虑到目前高杠杆指数型分级基金已有不同程度的溢价，建议有市场判断能力的投资者，在投资过程中密切关注其折溢价率和杠杆率的变化，把握好投资节奏。目前已成立的高杠杆指数型分级基金有六只：银华深证100-银华锐进、国联安双禧中证100-双禧B、国投瑞银瑞和300-瑞和远见、申万巴黎深成指-申万进取、信诚中证500-信诚500B和银华中证等权重90-银华鑫利。其中，信诚中证500属于中小盘风格高杠杆指数型基金，在中小盘股行情中更容易获得超额收益。

　　指数型分级基金所跟踪标的指数的最新行业分布情况可参照前文第二节，从基金收益分配机制上来说，除了国投瑞银沪深300相对特殊以外，其他指数型分级基金的高杠杆份额所获得收益杠杆率均相对稳定。瑞和远见只有在瑞和分级基础份额单位净值达到1.1元时才开始享受大约1.6倍的高杠杆，这意味着沪深300指数至少上涨10%。

　　部分高折价的主动配置型分级基金，在2季度市场单边上涨阶段，也将有一定的市场表现机会，但要密切关注其资产配置变化情况(重点关注4月公告的基金2011年1季报)。与被动指数型高杠杆基金相比，主动配置的高杠杆偏股型基金的资产配置变化情况直接影响母基金的业绩，进而影响高杠杆基金杠杆作用的发挥。同时，在投资高杠杆主动配置型分级基金时，投资者也应密切关注折溢价率和杠杆率变化情况。主动配置偏股型基金有四只：瑞福进取、同庆B、国泰估值进取和兴业合润B.

　　信诚中证500分级基金：基金份额划分为基础份额、信诚500A和信诚500B三种，基础份额可以申购赎回，A类和B类份额只能上市交易，三种份额可以通过配对转换机制进行分拆与合并。A类和B类的份额配比始终保持4:6不变，A类获得“一年定存(税后)利率+3.2%”的年基准收益，B类获得全部剩余收益。自基金设立起每年为一个运作周期，定期进行份额折算并自动进入下一个周期，B类份额不参加定期折算，如果基础份额净值大于等于2.0元或B类份额净值小于等于0.25元，则进行不定期份额折算。从基金的投资来看，由于中证500指数样本股数量太大，为节约交易成本只能采用抽样复制的策略构建指数化投资组合，基金契约约定对指数的日均偏离度不超过0.35%，年跟踪误差不超过4%。

　　银华中证等权重90分级基金：基金份额同样划分为基础份额、银华金利和银华鑫利三种，也有配对转换机制，金利和鑫利份额配比1:1，金利获得“一年定存(税后)利率+3.5%”的年基准收益，鑫利获得剩余收益。基金以每个会计年度为一个运作周期，定期份额折算，如果基础份额净值大于等于2.0元或鑫利份额净值小于等于0.25元，则进行不定期份额折算。从基金的投资来看，中证等权重90指数的成份股由上证50和深成指的成份股组成，集中了上海、深圳两市中规模大、流动性好、具有代表性的90家企业，且90只成份股均为融资融券标的。



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