主题：钢铁行业：阳光总在风雨后 重点推荐四类公司

　上半年粗钢累计产量预计达3.4亿吨，同比增长10%；钢材价格在供需、成本及海外等各方因素影响下出现小V走势；钢铁行业整体毛利率和ROE分别为7.8%和1.6%；长材与板材盈利严重分化；1~5月累计净出口1，380万n屯，超历史平均水平；铁矿石价格重返2008年上半年高位。

　　下半年有望重拾复苏进程

　　需求复苏：保障房建设、城市化推进、汽车牛产恢复正常及消费升级预计将推动2011年钢材表观需求增长7.4%；供应瓶颈：新增钢铁固定资产投资减缓和产能淘汰加速，预计本年供应增氏仅为4%；钢铁列入“十二五”期间十大产业振兴规划，淘汰落后产能从“以罚为主”到“奖罚并举”加速产业升级及带动行业景气。国内矿石与进口矿价倒挂及港口的高库存促使铁矿石价格回落，改善整个行业盈利能力，我们预计上市公司盈利大幅度提升将在三季度末四季度初体现。

　　钢铁估值处于历史底部

　　目前钢铁行业PB总市值加权平均后为1.4倍，对比沪深300而言，相对PB倍数为0.57，基本处于历史底部。从PE估值来看，2011/2012年预测PE的加权平均为21倍和14倍(剔除异常值)，低于沪深300市场12M预期19倍左右的估值。

　　T半年估值修复催化剂：一、保障房的拉动效应；二、混凝土新规范的实施，建设部今年7月份实施新的《混凝土结构设计规范》，优先使用三级螺纹钢；三、汽车生产的正常化；四、近期以攀钢钒钛、沙钢股份为代表的大股东增持；五、重组公司的示范效应，寻找下一个“包钢”。

　　风险因素

　　固定资产投资增速大幅回落，导致钢铁需求下降；铁矿石、煤炭价格继续上涨，盈利能力下滑；通胀压力高企及货币紧缩政策超预期。

　　投资策略

　　鉴于行业复苏与公司价值的低估，重点推荐四类公司：一类是受益于保障房和西部大开发的建筑材公司，如八一钢铁、凌钢股份；二类是具有长期增长潜力的特殊钢和高档板材公司，如宝钢股份、大冶特钢、沙钢股份等：三类是重组类公司，如攀钢钒钛；四类是业绩弹性大的公司，如华菱钢铁、河北钢铁等。（中信证券 周希增）


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